南方航空：国金证券-南方航空-600029-油价下降毛利提升 H1扣非净利减亏-250828

投资标的：南方航空（600029） 推荐理由：2025年上半年公司营业收入小幅增长，油价下降推动毛利率改善，扣非净利减亏。

行业供需优化及反内卷政策将有助于提升票价，预计未来利润释放。

维持“买入”评级。

- 南方航空2025年上半年营业收入同比增长1.8%，归母净利润亏损12.3亿元，亏损幅度较去年有所减轻。

- 客运收入受运量增长对冲收益下降影响，毛利率因油价下降而改善，扣非净利减亏14亿元。

- 行业供需关系改善及反内卷政策有望在中期提升票价，预计2026年将出现供需拐点，有利于公司利润释放。

南方航空在2025年8月28日发布的半年报中显示，2025年上半年营业收入为863亿元，同比增长1.8%；归母净利润为-12.3亿元，同比增亏3亿元。

第二季度营业收入为429亿元，同比上升6.7%；归母净利润为-7.9亿元，同比减亏12亿元。

从业务来看，客运及相关服务收入为746亿元，同比增加1.6%，主要受运量增长的推动，2025年上半年ASK增长5.5%，客座率提升2.4个百分点至85.5%，RPK增长8.5%，主要依赖国际航线。

客公里收益为0.46元，同比下降6%，原因包括商务线承压及燃油附加费减少；货运收入为91亿元，同比增加4%，RFTK增长6.4%，货运吨公里收益下降2.1%。

由于航油价格下降，公司单位座公里成本为0.42元，同比下降4%，毛利率为8.8%，同比增加1.5个百分点。

销售、管理、研发和财务费用率合计同比下降0.4%，其中财务费用率下降0.7个百分点，主要由于汇兑损失减少。

由于递延所得税变动，所得税费用同比增加7亿元，营业外收入同比减少约18亿元，导致公司增亏。

扣除非经常性损益后，扣非归母净利减亏14亿元。

近期民航局强调反内卷，提出杜绝恶性竞争，预计短期内“反内卷”将有助于淡季票价保持稳定。

中期看，行业供给增速维持低个位数，旅客量维持高个位数增长，预计2026年将出现供需拐点，票价提升将释放公司利润。

盈利预测方面，考虑需求恢复慢于预期，下调公司2025-2027年净利预测至7亿元、49亿元、86亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济增速低于预期、人民币汇率贬值、油价大幅上涨及安全运行风险。