盐津铺子：中邮证券-盐津铺子-002847-品类品牌+渠道双轮驱动，25年增长可期-250425

投资标的：盐津铺子（002847） 推荐理由：公司2024年业绩增长显著，品类结构持续升级，渠道型企业向“品类品牌+全渠道”转型，海外市场增长潜力大，预计2025年净利率稳中有升，盈利空间进一步扩大，维持“买入”评级。

盐津铺子2024年度实现营业收入53.04亿元，同比增长28.89%，归母净利润6.4亿元，同比增长26.53%。

公司通过品类品牌与渠道双轮驱动，持续升级产品结构，辣卤零食等高势能品类快速增长。

2025年预计营业收入将达到65.82亿元，归母净利润8.23亿元，维持“买入”评级，风险主要包括食品安全和市场竞争加剧。

盐津铺子（002847）在2024年度实现营业收入53.04亿元，归母净利润6.4亿元，扣非净利润5.68亿元，分别同比增长28.89%、26.53%和19.27%。

2024年第四季度，公司实现营业收入14.43亿元，归母净利润1.47亿元，扣非净利润1.44亿元，分别同比增长29.96%、33.66%和43.1%。

2025年第一季度，公司营业收入为15.37亿元，归母净利润1.78亿元，扣非净利润1.56亿元，同比增幅为25.69%、11.64%和13.41%。

24Q4和25Q1的收入均超出预期。

产品结构方面，辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁等品类均实现同比增长。

其中，辣卤零食中的休闲魔芋、肉禽和豆制品分别实现收入8.38亿元、3.77亿元和3.62亿元，增幅分别为76.09%、10.88%和12.06%。

子品牌“大魔王”表现突出，新品麻将素毛肚在25年3月月销突破亿，因需求激增部分渠道出现断货。

渠道方面，直营、经销和其他渠道、电商渠道的收入分别为1.88亿元、39.56亿元和11.59亿元，同比变化为-43.72%、+34.01%和+39.95%。

2024年海外业务收入为0.63亿元，同比大幅增长19821.95%。

公司在东南亚市场推进魔芋制品，计划投资3000万美元在泰国建立生产基地。

公司在2024年加大品牌建设费用投入，导致利润率有所承压。

2024年毛利率和归母净利率分别为30.69%和12.07%。

2025年第一季度毛利率和归母净利率分别为28.47%和11.59%。

公司坚持品类品牌与渠道双轮驱动，未来增长可期。

盈利预测方面，2025年和2026年营业收入调整至65.82亿元和79.24亿元，归母净利润调整至8.23亿元和10.31亿元。

对应的每股收益（EPS）分别为3.02元、3.78元和4.53元，给予“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险和原材料价格波动风险。