国金证券-宏观经济点评：弱美元的共识，会有反转么？-250714

- 当前市场对弱美元的共识达到近20年峰值，但存在反转机会。

- 短期对冲需求激增与长期去美元化逻辑存在期限错配，可能被市场低估。

- 需关注政策变化及降息对美元走势的潜在影响，避免过度线性外推短期趋势。

该投资报告分析了当前弱美元的共识及其可能的反转机会。

2025年上半年，美元指数表现不佳，主要因“美国-非美”利差因素的解释力显著下降，市场上“去美元化”成为主流逻辑，导致外资对美元资产的逃离。

报告指出，尽管市场对弱美元的共识已达到近20年峰值，但美元反转的机会依然存在。

首先，去美元化的逻辑与特朗普的关税政策及美联储独立性受到干扰有关，但数据表明外资更多地利用外汇衍生品进行风险对冲，而非完全抛售美元资产。

其次，美元对冲需求可能因对等关税的市场反应减弱而下降。

报告列出了四个可能的反转契机：一是市场对等关税的反应钝化，可能降低对美元的对冲需求；二是美元指数接近长期支撑位，如果“政治避险”情绪减弱，AI带来的成长性预期可能推动美元反弹；三是特朗普政策的调整可能影响对外关税及内政改革，进而支撑美元；四是降息的市场理解存在变数，若降息有效刺激经济，可能带动美元反弹。

总体而言，虽然弱美元的共识因去美元化叙事得到强化，但短期的对冲行为和政策变化可能被市场低估。

三季度需警惕美元超预期反弹的机会，避免过度线性推断短期趋势。

风险提示包括对冲需求观察指标有限、美国基本面可能非线性下行、特朗普可能继续施压及美联储独立性干预，以及美国财政扩张的不确定性。