传媒行业：东方证券-2025情绪价值系列报告之游戏：产品从换皮到长周期，游戏行业增长确定性提升-250706

- 游戏行业在经济增长中表现出强韧性，增速明显高于GDP和社零增速，国内市场预计将继续受益于政策变化和版号审批加速。

- 长周期赛道的企业具备研发优势，低ARPU品类抗通缩能力强，而高ARPU品类面临宏观压力，建议关注头部竞技、消除等领域的公司。

- 中国游戏厂商在境外市场的份额持续提升，出海产品竞争力增强，政策扶持将进一步推动全球化发展。

2025情绪价值系列报告分析了游戏行业的长期增长潜力和投资机会。

核心观点包括： 1. 游戏行业在宏观经济逆风中表现出强韧性，增速普遍高于GDP和社会消费品零售总额。

2025年第一季度，中国游戏行业同比增长18%，显著超出社会消费4.6%的增速。

2. 国内市场方面，建议关注在长周期赛道具备研发优势的企业。

政策主导下，版号审批加速，推动行业快速增长。

低ARPU（每用户平均收入）产品如竞技和消除类游戏表现更佳，而高ARPU的RPG类游戏面临宏观压力。

3. 海外市场上，中国游戏厂商的境外市场份额持续提升，预计将继续增长。

中国手游出海市场份额从2018年的22%提升至2024年的28%。

政策支持和激励促进了全球化产品的增长。

4. 行业催化因素包括全球市场针对苹果的诉讼和监管调整，可能提升中国游戏行业的利润率。

5. 投资建议集中在游戏渠道和长周期产品上，推荐关注心动公司、腾讯控股、ST华通、巨人网络、恺英网络等具备研发优势的企业，以及有重点项目储备的厂商如三七互娱、吉比特、完美世界、网易和神州泰岳。

6. 风险提示包括游戏延期、产品竞争、政策变化及游戏流水不及预期等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 心动公司（Tap）：游戏渠道有望因苹果调整而获益。

旗下《心动小镇》、《火炬之光》等多款老游戏环比增长，新游戏《伊瑟》在境外游戏榜多地区表现优异。

2. 腾讯控股：小程序在IOS端有望因苹果开源受益并收取渠道费，多款头部老游戏在2025年流水创新高，新常青树产品《三角洲行动》贡献显著增量。

3. ST华通：在SLG和休闲等长周期赛道具备研发优势，游戏《无尽冬日》畅销榜持续创新高，《Kingshot》、《TastyTravels:MergeGame》海外市场开始上量。

4. 巨人网络：在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，新游《超自然行动组》畅销榜持续创新高。

5. 恺英网络：旗下传奇996盒子平台积累大量用户，平台有望受益于IOS开源，且有望从传奇拓展到其他情怀类品种；AI陪伴类产品《EVE》已于6月开启测试阶段。

6. 三七互娱：有重点项目储备，值得关注。

7. 吉比特：有重点项目储备，值得关注。

8. 完美世界：有重点项目储备，值得关注。

9. 网易：有重点项目储备，值得关注。

10. 神州泰岳：有重点项目储备，值得关注。

以上公司均在游戏渠道和长周期品类上具备优势，且在市场变化中具备较强的抗风险能力。