天合光能：民生证券-天合光能-688599-2025年半年报点评：组件出货量保持行业领先，储能业务稳步向上-250824

投资标的：天合光能（688599） 推荐理由：公司组件出货量行业领先，储能业务稳步增长，费用管控能力持续优化。

前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏等业务有望支撑业绩。

预计未来三年收入持续增长，维持“推荐”评级。

天合光能2025年上半年实现收入310.56亿元，同比下降27.72%，归母净利润为-29.18亿元。

公司组件出货量超过32GW，继续保持行业领先地位，并推动TOPCon技术进步。

储能业务稳步增长，海外市场交付超过1GWh，积极推进光储融合解决方案。

预计未来几年收入将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注原材料价格和行业竞争等风险。

天合光能在2025年上半年实现收入310.56亿元，同比下降27.72%，归母净利润为-29.18亿元，扣非归母净利润为-29.56亿元。

分季度来看，2025年第二季度收入为167.21亿元，同比下降32.34%，环比增长16.64%，归母净利润为-15.98亿元，扣非归母净利润为-15.82亿元。

公司在第二季度的销售毛利率为4.45%，净利率为-9.46%，相比第一季度有所下滑，但费用控制能力得到优化，销售、管理、研发和财务费用率均有所改善。

在组件出货量方面，2025年上半年公司出货量超过32GW，位列行业第三，继续保持领先地位。

公司在TOPCon技术方面持续引领，推出的全系列产品功率提升至最高750W，降低系统BOS成本与LCOE。

储能业务方面，公司累计出货量超过12GWh，海外市场实现1GWh+的交付规模，并推出定制化解决方案，成功交付埃及的光储融合项目。

公司预计2025年至2027年实现收入分别为720.48亿元、891.71亿元和1029.39亿元，归母净利为-34.69亿元、17.52亿元和28.66亿元。

基于当前股价，预计2026年和2027年的PE分别为21倍和13倍，维持“推荐”评级。

风险因素包括原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险及国际贸易风险等。