药明康德：国联民生证券-药明康德-603259-在手订单快速增长，产能建设提速-250320

投资标的：药明康德（603259） 推荐理由：公司在手订单快速增长，产能建设提速，预计2025-2027年营业收入和净利润持续提升，技术实力和项目经验领先，业务布局全面，维持“买入”评级。

风险包括地缘政治、监管趋严及竞争加剧。

- 药明康德2024年收入392.4亿元，同比下滑2.7%，但在手订单增长47%至493.1亿元，显示出强劲的市场需求。

- 公司持续提升产能，预计2025年小分子原料药反应釜总体积超4,000kL，生物制剂和其他业务也在扩张。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注地缘政治及行业竞争风险。

药明康德（603259）发布了2024年年报，显示公司收入为392.4亿元，同比下滑2.7%，剔除特定商业化生产项目后同比增长5.2%。

归母净利润为94.5亿元，同比下降1.6%，扣非后归母净利润为99.9亿元，同比增长2.5%。

全年收入和利润逐季度稳步提升，第四季度创历史新高。

在业务方面，化学业务收入为290.5亿元，同比下滑0.4%，剔除特定商业化项目后同比增长11.2%。

临床前及各阶段临床项目数量分别为2,865、360、80和72个。

测试业务实现收入56.7亿元，同比下滑4.8%；生物学业务收入为25.4亿元，同比下滑0.3%；其他业务收入为6.5亿元，同比下滑34.7%。

截至2024年末，公司整体活跃客户约6,000家，新增客户约1,000家，在手订单达到493.1亿元，同比增长47.0%。

为了满足快速增长的需求，公司持续提升产能，包括泰兴原料药生产基地投入运营、固相合成反应釜总体积增加、瑞士库威基地口服制剂产能翻倍等。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为426.43亿元、476.66亿元和550.58亿元，增速为8.67%、11.78%和15.51%；归母净利润分别为109.87亿元、128.73亿元和150.74亿元，增速为16.26%、17.16%和17.10%。

EPS分别为3.80元、4.46元和5.22元，三年CAGR为16.84%。

鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富，维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治风险、医药行业监管趋严、行业竞争加剧以及需求不及预期。