九兴控股：天风证券-九兴控股-1836.HK-三年规划目标不改，25年提升印尼及孟加拉产能-250324

投资标的：九兴控股（1836.HK） 推荐理由：公司FY24业绩稳健，收入及出货量均有所增长，预计2025年将提升印尼及孟加拉产能，优化客户组合，保持高利润率。

同时，三年规划目标基本实现，未来盈利前景向好，维持“增持”评级。

- 九兴控股发布FY24业绩，全年收入15.5亿美元，同比增长3.5%，主要由运动及时尚鞋类驱动。

- 公司计划在2025年前提升印尼及孟加拉的产能，同时优化奢华和高端时尚产品的产能配置。

- 更新盈利预测，预计FY25-27年营收分别为16.2亿美元、17.2亿美元和18.2亿美元，维持“增持”评级。

九兴控股（1836.HK）在2024财年的业绩公告中，全年收入为15.5亿美元，同比增长3.5%；出货量为5300万双，同比增长8.2%。

主要增长由运动及时尚鞋类驱动，平均售价（ASP）为28.4美元，同比下降4.4%，原因是低价运动产品占比提升和原材料价格下调。

按产品类别，制造业务收入中，奢华及时尚类增长2.8%，占35.5%；运动类增长6.7%，占44.5%；休闲类下降2.1%，占20%。

按地区划分，北美增长7.7%，欧洲下降2.5%，中国增长1.2%，亚洲（不含中国）增长7.4%，其他地区下降3.5%。

公司毛利率为24.9%，同比增长0.3个百分点；经营利润为1.8亿美元，同比增长15.7%，经营利润率（OPM）为11.9%，同比增长1.2个百分点。

经调整后净利润为1.7亿美元，同比增长16%，净利率为11.1%，同比增长1.2个百分点。

全年每股股息为171港仙，同比增长66%，派息率为71%。

公司计划继续扩大和多元化客户组合，深化与全球主要运动品牌的合作，并与奢华及高端时尚品牌合作，推动运动及运动休闲鞋履系列的设计和商业化。

预计到2025年，随着高端时尚类别客户出货量的增加，整体出货量将适度增长。

公司三年规划目标已基本实现，2025年将重点提升印尼及孟加拉新厂的产能，确保高质量增长。

尽管预计利润增长速度将放缓，但仍有望实现10%的经营利润率和低十数百分比的除税后利润复合年增长率目标。

公司在印尼新工厂引入新品牌和款式，同时提升工人技术水平与品质标准，以更均衡地分配来自越南和中国内地的订单。

孟加拉新工厂的建设按计划进行，预计2024年底完工。

更新的盈利预测显示，2025-2027年营收分别为16.2亿美元、17.2亿美元和18.2亿美元；归母净利润为1.8亿美元、2.0亿美元和2.2亿美元；对应每股收益（EPS）为0.22美元、0.24美元和0.27美元。

风险提示包括客户订单下滑、原材料价格波动、人工成本上涨、汇率波动及关税和贸易政策变化。