东吴证券-策略周评：信用周期失效？全球制造业周期指引A股新航向-240610

1. 过去A股的运行规律与盈利周期与信用周期相吻合，但近年来信用周期框架发生了波动性收敛和周期性改变，约三年一度的传统信用周期运行规律趋于失效。

2. A股的研判框架应由国内的信用周期切换至全球的货币政策和制造业周期，欧美消费服务需求的回落成为本轮制造业周期上行的关键线索。

3. 随着美国紧货币和紧信用的持续，服务业有望降温，并将逐步传导至制造业需求的回暖，为A股上行提供动力。

投资报告指出，过去A股的运行规律和盈利周期与信用周期相吻合，但近年来信用周期框架发生了两点关键变化：波动性收敛和周期性改变。

因此，A股的研判框架应由国内的信用周期切换至全球的货币政策和制造业周期。

全球制造业周期对A股的估值和盈利有重要影响，而欧美服务业景气的降温成为本轮制造业上行的关键线索。

展望后市，随着美国紧货币和紧信用的持续，服务业有望降温并将逐步传导至制造业需求的回暖，为A股上行提供动力。

风险提示包括国内经济复苏速度不及预期、海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期、地缘政治风险。

本报告的投资建议及理由为： 1. A股的运行规律和盈利周期与信用周期相吻合，但近年来信用周期框架发生了两点关键变化。

2. 信用周期的波动性收敛和周期性改变，约三年一度的传统信用周期运行规律趋于失效。

3. A股的研判框架应由国内的信用周期切换至全球的货币政策和制造业周期。

4. 全球制造业周期对A股的估值和盈利有相当重要的影响。

5. 欧美消费服务需求的回落成为本轮制造业上行的关键线索。

6. 随着美国紧货币和紧信用的持续，服务业有望降温，并将逐步传导至制造业需求的回暖，为A股上行提供动力。

7. 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险。