璞泰来：国联民生证券-璞泰来-603659-减值影响净利，2025年或迎盈利拐点-250507

投资标的：璞泰来（603659） 推荐理由：公司2024年计提减值后，2025年有望迎来盈利拐点，负极产品盈利能力改善，涂覆加工和基膜出货量大幅增长，PVDF销量稳健，整体盈利保持稳定，预计未来三年收入和净利润均实现显著增长，维持“买入”评级。

- 璞泰来在2024年面临减值影响，归母净利润同比下降37.72%，但2025年有望迎来盈利拐点。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将显著增长，CAGR分别为29%和105%。

- 鉴于负极业务盈利修复及其他业务稳定增长，维持“买入”评级，但需关注新能源车销量和原材料价格波动风险。

璞泰来（603659）发布了2024年年度报告和2025年一季报。

2024年，公司实现营业收入134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润11.91亿元，同比下降37.72%。

2024年第四季度，公司营业收入为36.08亿元，同比下降1.21%，环比增长2.85%；归母净利润为-0.48亿元，环比转亏。

2025年第一季度，公司实现营业收入32.15亿元，同比增长5.96%，环比下降10.90%；归母净利润为4.88亿元，同比增长9.64%，环比扭亏。

2024年第四季度，公司计提资产减值5.1亿元，若不计提，归母净利润约为4.62亿元。

公司在负极产品方面采取战略性减少和控制低价产品出货，全年出货量为13.2万吨，同比下降15%。

随着工艺降本措施的实施，2025年负极材料的盈利能力有望改善。

在涂覆加工和基膜产品方面，2024年公司涂覆加工销量达到70.03亿㎡，占国内湿法隔膜出货量的40.02%，市场份额领先。

基膜全年销量达5.7亿㎡，同比大幅增长。

四川卓勤二期产线投产后，基膜自给率和竞争力将提升，预计2025年涂覆加工和基膜出货量分别达到90亿㎡和12亿㎡以上。

PVDF产品方面，2024年下半年公司有效产能达到2.5万吨，PVDF销量为2.07万吨，同比大幅增长95.23%。

尽管行业面临供需矛盾和产品降价，销量增长对冲了价格和盈利的下降，整体盈利保持稳定。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为173.23亿元、198.78亿元和225.63亿元，同比增速为29%、15%和14%；归母净利润分别为24.40亿元、29.22亿元和34.74亿元，同比增速为105%、20%和19%。

三年复合年增长率为42.9%。

每股收益（EPS）预计分别为1.1元、1.4元和1.6元，市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。

基于负极业务的盈利拐点和隔膜等业务的持续放量，维持“买入”评级。

风险提示包括新能源车销量不及预期和原材料价格大幅波动。