许继电气：东吴证券-许继电气-000400-上半年特高压确收淡季，降本增效成果初显-240905

投资标的：许继电气（000400） 推荐理由：预计下半年特高压项目交付加速，直流输电业务有望实现显著增长，全年收入有望超9亿元。

公司持续降本增效，毛利率提升，市场份额稳固，盈利预测上调，给予买入评级，目标价39.7元/股。

- 许继电气上半年特高压业务收入下降，但预计下半年将加速交付，全年收入有望达9亿元以上。

- 公司各业务板块稳健增长，降本增效措施初见成效，特别是变配电和配电订单有望显著增长。

- 预计未来几年净利润将持续增长，给予2025年25倍PE，目标价39.7元/股，维持“买入”评级。

作为专业投资者，从上文中可以提取以下关键信息： 1. **特高压业务表现**： - 上半年特高压订单未有交付，预计下半年收入将加速。

- 24H1直流输电业务收入为1.48亿元，同比下降42%，毛利率51.5%，同比上升2.33个百分点。

- 预计下半年将陆续交付陇东-山东控保和金上-湖北换流阀等核心主设备，全年预计收入达到9亿元以上。

2. **未来订单和市场展望**： - 甘浙柔直预计在Q3启动招标，青藏直流技改、沙特直流控保、巴西美丽山特高压等在手订单充沛。

- 预计25年柔直特高压渗透率将超过50%，业绩弹性大。

3. **网内业务表现**： - 变配电、电表、供用电、新能源和充电桩的收入分别为21.23亿、15.99亿、14.16亿、9.99亿和5.50亿元，同比增幅各异。

- 变配电板块毛利率略有下降，主要由于交付去年价格战批次的二次设备。

- 预计变电订单同比增长10%以上，配电订单有望超50%。

4. **费用和分红情况**： - 24H1期间费用6.6亿元，同比增加2.9%，期间费用率为9.6%。

- 销售费用同比增长43%，主要由于搭建二级营销体系。

- 公司首次进行中期分红，分红比例约30%，预计年底将持续分红。

5. **盈利预测与投资评级**： - 上修24-26年归母净利润预测为12.1亿、16.2亿和19.8亿元，分别同比增长20%、34%和22%。

- 当前股价对应的估值为25x、19x和16x，给予25年25xPE，目标价为39.7元/股，维持“买入”评级。

6. **风险提示**： - 特高压项目建设不及预期、市场份额不及预期、竞争加剧等风险。

这些信息为投资者提供了对公司当前经营状况、未来增长潜力及风险因素的全面了解，帮助其做出投资决策。