兴森科技：财通证券-兴森科技-002436-HDI稳定增长FCBGA小批量供应-241008

投资标的：兴森科技 推荐理由：公司PCB业务盈利能力下滑，但HDI、SLP项目受益大客户手机业务恢复，CSP基板同比大幅修复，FCBGA基板陆续认证，预计未来几年营业收入和净利润有望稳步增长，维持“增持”评级。

1. 兴森科技2季度营收稳步增长，但PCB业务盈利能力下滑，子公司业绩不佳。

2. 兴斐HDI板和类载板业务稳定增长，IC封装基板业务大幅增长。

3. 预计公司未来三年营业收入和净利润将稳步增长，维持“增持”评级。

1. 公司2季度实现营收14.93亿元，同比增长13.59%，环比增长7.50%，归母净利润-0.05亿元。

2. 公司上半年PCB业务实现收入217,010.22万元、同比增长7.48%，毛利率27.09%、同比下降2.19pct。

3. 子公司宜兴硅谷实现收入30,370.12万元、同比下降8.83%，亏损4,979.13万元。

4. Fineline实现收入75,879.14万元、同比下降14.42%，净利润8,781.84万元、同比下降8.87%。

5. 北京兴斐HDI板和类载板（SLP）业务稳定增长。

6. IC封装基板业务（含CSP封装基板和FCBGA封装基板）实现收入53,105.67万元、同比增长83.50%。

7. 预计公司2024-2026年实现营业收入62.34/76.90/93.90亿元，归母净利润0.97/1.25/1.57亿元。

8. 对应PE分别为144.66/111.44/89.13倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示包括ABF基板客户导入低于预期风险，大客户高端手机销量下降风险，存储芯片需求下滑风险。