东吴证券-2025年度展望（十二）：可转债，论转债周期性魅力和新变化演绎-241225

- 可转债在2025年展现出周期性魅力，受益于正股市场的积极因素和“资产荒”逻辑的强化。

- 当前正股市场存在分歧，需关注估值空间及新变量对市场择时的影响。

- 短期内可转债估值具备抬升空间，但波动性加大，需通过择券策略把握机会。

2025年度展望报告聚焦于可转债市场的周期性魅力和新变化，主要分析了当前市场环境及未来发展趋势。

以下是核心要点总结： 1. **市场背景与预期**： - 当前正股市场存在预期分歧，需判断是否已形成“泡沫”或进入估值抬升阶段。

- 资金布局需考虑抢筹资金与止盈资金的策略。

2. **大周期与小阶段分析**： - 大周期：市场“政策底”已确立，但“市场底”和“业绩底”尚未确认，未来可能出现震荡。

- 小阶段：8-9月资金清理后，机构开始建仓，10-11月权益市场上涨，转债平价中位数显著上升，12月政策超预期，转债进入小波段操作的第三阶段。

3. **市场新变量的影响**： - 债市“资产荒”逻辑需关注流动性变化。

- 供应端未放开，信用风险考量影响增量资金参与方式。

- 中小盘风格可能更受资金青睐，转债强赎倾向加剧，影响高位标的估值。

4. **短期与中期展望**： - 短期内可转债估值具备抬升空间，但波动性加大，结构性影响显著。

- 增量资金主要通过ETF等方式入市，有助于平滑市场波动。

5. **投资策略与择券思路**： - 随着资金回补，市场风格可能转向进攻性。

- 关注“双低券”与高YTM个券，逢回调加仓。

- 探索新券和次新券的收益潜力。

6. **风险提示**： - 流动性下降可能对转债估值产生负面影响。

- 外部市场冲击及内需修复不力可能导致权益市场回调。

- 信用风险事件的扩散可能打破“资产荒”逻辑。

总体来看，转债市场在政策支持和资金流动性改善的背景下，展现出一定的投资机会，但需警惕潜在风险和市场波动。