海尔智家：天风证券-海尔智家-600690-盈利改善+费用优化持续，蓄水池大幅扩容-250329

投资标的：海尔智家（600690） 推荐理由：公司2024年实现营收2859.8亿元，同比增长4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增长12.9%。

数字化转型和费用优化持续推进，海外市场拓展表现优异，现金流充裕，计划回购和分红提升长期配置价值，预计未来业绩持续增长。

海尔智家2024年实现营收2859.8亿元，归母净利润187.4亿元，分别同比增长4.3%和12.9%。

公司持续优化费用结构，毛利率提升，数字化转型成效显著，现金流充裕，蓄水池扩容明显。

预计未来几年净利润将持续增长，维持“买入”评级，建议关注潜在风险因素。

海尔智家（600690）在2024年实现营收2859.8亿元，同比增长4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增长12.9%；扣非净利润178.0亿元，同比增长12.5%。

2024年第四季度，公司实现营收732.4亿元，归母净利润35.9亿元，同比增长4.0%；扣非净利润31.2亿元，同比增长0.5%。

公司拟每10股派现9.65元，分红总额90亿元，分红率48%；同时计划支出10-20亿回购用于员工持股计划，回购价不超过40元/股。

2024年，公司各产品线营收表现分化，其中空调、冰箱、洗衣机、厨电、水家电、装备部品及渠道综合服务的营收同比增长分别为7%、2%、3%、-1%、5%、16%。

在地区方面，国内和海外营收分别同比增长3%和5%。

公司通过以旧换新政策推动国内零售增长，卡萨帝品牌增长超过30%；海外市场表现优于行业，新兴市场尤其是东南亚、南亚和中东非地区的高端产品销售持续增长。

公司在数字化转型方面成效显著，费用率持续优化。

2024年毛利率同比提升0.3个百分点至27.8%。

销售、管理、研发和财务费用率分别为11.7%、4.2%、3.8%和0.3%，其中销售和管理费用率有所下降，财务费用率略有上升。

归母净利率达到6.6%，同比提升0.5个百分点。

现金流方面，2024年和2024年第四季度的经营活动产生现金流量净额分别为265亿元和119亿元，显示出良好的现金流创造能力。

截止2024年底，公司的合同负债为108.5亿元，同比增长40%；其他流动负债为19.0亿元，同比增长15%。

投资建议方面，海尔作为全球家电领军品牌，国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外积极推进组织效率和供应链优化。

短期内，国内市场的以旧换新政策和数字化提效将推动经营改善，海外市场也具备增长潜力。

中长期来看，公司通过提升核心模块制造能力和海外并购，预计将增强全球竞争力。

预计2025-2027年归母净利润分别为214亿元、241亿元和266亿元，对应的市盈率分别为11.9倍、10.6倍和9.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括员工持股计划实施不达预期、原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧以及海外品牌和品类拓展不及预期等。