航天电器：东方证券-航天电器-002025-防务需求阶段性放缓导致营收下滑，为保交付带来存货高增-250402

投资标的：航天电器（002025） 推荐理由：公司作为军品连接器龙头，受益于军品需求回升和市场突破，盈利能力有望持续改善。

2024年虽然营收下滑，但毛利率保持稳定，未来有望通过内部管理和产业升级实现收入和利润增长，维持买入评级。

- 航天电器2024年营收50.25亿元，同比下降19.08%，归母净利润3.47亿元，同比下降53.75%，主要受防务需求放缓影响。

- 公司存货大幅增加至18.51亿元，保障产品交付的同时提升了期间费用率。

- 随着军品市场回暖和民品市场拓展，未来盈利能力有望持续改善，预计2025年EPS为1.93元，目标价71.41元，维持买入评级。

航天电器2024年年报显示，公司全年实现营收50.25亿元，同比下降19.08%；归母净利润为3.47亿元，同比下降53.75%。

2024年第四季度实现营收10.30亿元，同比增长2.31%，但归母净利润为-0.65亿元，同比下降141.72%。

防务需求的阶段性放缓是导致营收下滑和利润承压的主要原因。

从产品来看，连接器及互连一体化产品的营收为33.88亿元，同比下降23.57%；电机与控制组件营收11.16亿元，同比下降11.25%；继电器营收2.49亿元，同比下降23.66%；光器件营收1.45亿元，同比增长7.38%；其他业务营收1.27亿元，同比增长116.54%。

2024年毛利率为38.34%，净利率为8.04%。

由于收入规模减少，期间费用率上升至29.15%。

为了保障产品交付，公司存货大幅增加，2024年末存货账面价值为18.51亿元，同比增长74.16%。

主要存货包括原材料4.33亿元、在产品6.98亿元、库存商品2.67亿元、发出商品4.40亿元等。

展望未来，军品市场有望回升，公司在航天和导弹领域的市场份额较高，同时在民品方面也与国内外通信设备商保持合作，进一步提升收入和利润。

公司内部管理、研发生产和营销方面有望持续改善，盈利能力有望提升。

根据2024年年报，调整后的盈利预测为2025年EPS为1.93元，2026年EPS为2.35元，新增2027年EPS为2.77元。

参考可比公司25年37倍PE，给予目标价71.41元，维持买入评级。

风险提示包括军品订单下放和收入确认进度不及预期，以及降价幅度的不确定性。