四川路桥：国金证券-四川路桥-600039-“基建川军”，开发大西部，蓬勃备出海-250225

投资标的：四川路桥（600039） 推荐理由：公司受益于西部大开发战略，基建需求强劲；控股股东高持股比例和高分红政策增强信心；经营逐步回稳，未来业绩有望恢复增长，预计2024-2026年归母净利润稳步提升，给予“买入”评级。

- 四川路桥作为“基建川军”，在新时代西部大开发中受益，交通投资持续增长，未来高速公路里程有显著提升空间。

- 控股股东蜀道集团增持持股比例至79.56%，高分红政策确保股息率优于同行，提升公司盈利能力。

- 公司经营逐步回归正轨，预计2024-2026年归母净利润稳步增长，给予“买入”评级，目标价8.55元。

四川路桥（600039）被称为“基建川军”，在新时代西部大开发中表现突出。

四川省作为长江上游和西南内陆的重要地区，自“十四五”以来，交通投资保持稳定增长，规划到2035年高速公路总规模约为2万公里，目前已突破10000公里，未来仍有增长空间。

控股股东蜀道集团通过增持和定增等方式持续提高持股比例，截至2024年10月，持股比例达79.56%。

蜀道集团作为四川省内基建投资的主体，采用投建一体化模式，赋能效果显著，来自控股股东的收入占比逐年提升，毛利率优于其他区域地方国企和建筑央企。

2023年公司分红比例为50%，预计2024年股息率约为6.44%。

四川路桥是蜀道集团的重要营收和利润支撑，2023年营收占集团比重为43.2%，利润总额占比为75.6%。

2024年计划将矿产新材料和新能源两大业务板块出表，以减轻上市公司的现金流和报表利润压力。

自2020年控股股东增持以来，公司股价表现优异，尽管2023年下半年有回调，但公司经营层面已逐步回归正轨。

此外，公司加快国际业务扩展，2024年签约突尼斯比塞大大桥项目，这是中国在非洲公开市场中标的最大项目。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利润分别为75.09亿元、79.16亿元和83.22亿元，现价对应动态PE均为8倍。

给予2025年9.4倍估值，目标价为8.55元，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示包括：四川省基建投资增速不及预期，控股股东支持力度不及预期，地方政府化债进展不及预期，股份解禁和减持风险，以及关联交易风险。