通威股份：天风证券-通威股份-600438-25Q2毛利率回正，下半年盈利有望持续改善-250915

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：25Q2毛利率转正，显示出强大的成本控制能力。

多晶硅价格反弹，后续业绩有望改善。

预计2025~2027年归母净利润逐步回正，调整为“增持”评级。

- 通威股份25H1净利润亏损显著，但25Q2毛利率转正，显示出成本控制能力增强。

- 预计未来多晶硅价格反弹将推动公司业绩改善，2025年归母净利润有望回正。

- 调整评级为“增持”，但需关注行业政策、竞争加剧等风险因素。

通威股份在2025年上半年实现营业收入405.09亿元，同比下降7.51%；归母净利润为-49.55亿元，同比下降58.35%。

2025年第二季度，公司的营业收入为245.75亿元，同比增长1.44%；归母净利润为-23.63亿元，同比下降0.85%。

第二季度毛利率转正，综合毛利率为1.98%。

公司在2025年上半年销售多晶硅16.13万吨，电池49.89GW，组件24.52GW；第二季度单季度多晶硅销量8.64万吨，电池销量32.42GW，组件销量14.63GW。

公司在2025年上半年计提各类减值25.04亿元，其中第二季度减值计提为16.92亿元。

经营性现金流方面，上半年净流出19.51亿元，第二季度净流出4.94亿元，环比显著改善。

产品品质持续提升，多晶硅环节N型出货比例超过90%，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽消耗基本为零。

在电池环节，产品A级率、转换效率和非硅成本等指标领先行业。

25H1公司在国内分布式出货保持第一，并在海外市场如波兰、罗马尼亚、匈牙利等地持续增长。

投资建议方面，认为25Q2毛利转正显示公司强大的成本控制能力，预计2025至2027年归母净利润分别为-59.7亿元、29.4亿元和51.0亿元，对应PE分别为-16.7、33.9和19.6倍，调整为“增持”评级。

风险提示包括政策推进不及预期、光伏上网电价波动、行业竞争加剧和技术路线迭代风险。