雅迪控股：华西证券-雅迪控股-1585.HK-2025轻装上阵，看好业绩弹性释放-250326

投资标的：雅迪控股（1585.HK） 推荐理由：作为国内两轮车龙头企业，雅迪控股在研发、产品和渠道方面具备较强实力。

预计2025-2027年营收持续增长，EPS稳步提升，全球市占率有望提升，维持“买入”评级。

- 雅迪控股2024年营收282.4亿元，同比下降18.8%，归母净利12.7亿元，同比下降51.8%，主要受电池安全事件和新国家标准影响。

- 电动两轮车销量从2023年的1650万台减少至1300万台，售价小幅下降导致毛利率下降至15.2%。

- 尽管面临挑战，作为行业龙头，预计公司2025-2027年营收和EPS将持续增长，维持“买入”评级。

雅迪控股（1585.HK）发布了2024年年报，2024年实现营收282.4亿元，同比下滑18.8%；归母净利12.7亿元，同比下滑51.8%。

在2024年下半年，公司实现营收138.11亿元，同比下滑22.13%，归母净利2.39亿元，同比下滑83.58%。

公司末期股息每股派发0.22港元，特别股息每股派发0.23港元，合计派发股息0.45港元。

销量承压的原因包括：2024年初南京电动自行车起火事件引发公众对电池安全的关注，降低了市场需求；新的国家标准引入，增加了行业挑战；分销商去库存周期导致销量下降；以及现有型号产品售价降低以应对国家标准调整。

2024年电动两轮车销量从2023年的约16.5百万台减少至约13.0百万台。

分产品看，电动自行车和电动踏板车的收入分别为122.44亿元（-23.2%）和70.91亿元（-17.9%），销量分别为909万台（-21.4%）和393.1万台（-20.8%）。

2024年下半年电动自行车和电动踏板车的收入分别为60.05亿元（-27.8%）和35.44亿元（-12.7%），销量分别为460.68万台（-23.5%）和203.11万台（-11.3%）。

盈利方面，2024年毛利率为15.2%（-1.74pct），期间费率为7.6%（+0.21pct），净利率为4.51%（-3.08pct）。

公司作为国内两轮车龙头企业，综合实力较强，预计全球市占率将持续提升。

根据2024年报情况，调整2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年营收分别为381.67亿元、422.93亿元和454.77亿元，EPS分别为1.00元、1.14元和1.24元，对应2025年收盘价14.96港元/股，PE分别为13.76、12.15和11.11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括：下游需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期。