万辰集团：财信证券-万辰集团-300972-开店速度放缓，盈利能力提升-250908

投资标的：万辰集团（300972） 推荐理由：公司2025年半年报业绩超预期，营业收入和净利润大幅增长，盈利能力持续提升。

门店扩张稳步推进，规模效应释放，费用优化空间大，未来有望实现更高的盈利水平，维持“买入”评级。

- 万辰集团2025年上半年业绩超预期，营业收入和净利润大幅增长，盈利能力持续提升。

- 门店扩张进入稳步增长阶段，尽管单店营收有所下滑，但规模效应和费用优化推动了盈利能力的提升。

- 预计未来几年公司收入和净利润将继续增长，维持“买入”评级，关注行业竞争和食品安全风险。

万辰集团（300972）发布了2025年半年报，业绩超出市场预期。

2025年上半年，公司实现营业收入225.83亿元，同比增长106.89%；归母净利润为4.72亿元，同比增长50358.80%，扣非归母净利润为4.51亿元，同比扭亏。

第二季度，公司营业收入为117.62亿元，同比增长93.29%，环比增长8.69%；归母净利润为2.57亿元，同比扭亏，环比增长19.48%；扣非归母净利润为2.39亿元，同比扭亏，环比增长13.32%。

截至报告期末，公司门店数量为15365家，较年初净增加1169家，闭店259家（因门店经营原因）和40家（因非门店经营原因），综合闭店率为2.11%。

门店扩张在强势区域持续，而中西南和东北区域的开店进展较好。

具体门店数在不同区域的增长情况显示，华东、华中、华北、西北、西南、华南和东北的期末门店数分别为8727、2061、1374、698、977、629和899家，增幅在4.31%至16.59%之间。

随着门店加密，预计同店营收增长将面临压力。

2025年上半年平均单店营收为76万元，下降近20%。

量贩零食业务的盈利能力持续提升，2025年上半年营业收入分别为223.45亿元和116.57亿元，分别同比增长109.33%和94.97%；加回股份支付费用后的净利润分别为9.56亿元和5.44亿元，利润率水平分别为4.28%和4.67%，同比提升1.66和1.95个百分点。

毛利率提升至11.49%。

费用方面，综合期间费用率为5.97%，同比下降1.97个百分点，剔除股份支付费用影响后的期间费用率下降约1.36个百分点。

销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.09%、2.79%和0.10%。

上半年的所得税税率为27.89%，较去年同期大幅下降。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为496.63亿元、573.32亿元和630.97亿元，净利润分别为18.31亿元、22.87亿元和26.86亿元；归母净利润分别为10.07亿元、12.58亿元和14.77亿元。

对应当前股价的市盈率分别为36倍、29倍和25倍。

未来展望包括：收购万优少数股权事项有望完成并表，规模效应持续释放，费率仍有优化空间，以及省钱超市模型有望带来新的增长空间。

基于公司盈利能力的持续提升，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧和食品安全问题等。