华安证券-债市机构行为周报（8月第3周）：谁在借券卖出250210？-250823

- 债市机构行为信号仍然偏向做多，特别关注250210-250215利差可能走扩。

- 债券借贷集中度高并不完全解释利率下行，主要参与者为证券公司，公募基金参与较少。

- 短期债市在权益市场强势下承压，但中长期仍将回归基本面，建议做多250210-250215利差。

债券标的：250210、250215 操作建议：做多250210-250215利差 理由： 1. 债券借贷的集中度高达历史高分位点，说明市场存在空头回补需求，可能会推动利率下行。

2. 250210的借贷集中度在历史上通常在成为次活跃券前会达到峰值，当前的高集中度可能是换券的历史规律。

3. 当前国开债的流动性相对国债更好，导致国开债的波动较大，且在牛市和熊市中利差的变化符合正常现象。

4. 预计250215可能成为活跃券，从而导致250210-250215的利差走扩，空间约在3bp左右。

5. 中长期来看，机构行为信号依然支持做多，且大行持续买债提供短端确定性，整体市场环境仍然可控。