百威亚太：光大证券-百威亚太-1876.HK-2025年半年度业绩点评：销量继续承压，吨价已止跌回升-250801

投资标的：百威亚太（1876.HK） 推荐理由：尽管销量承压，吨价已止跌回升，产品结构优化带动毛利率提升。

公司在高端及超高端市场具竞争优势，预计库存管理将为销售增长打下基础，维持“增持”评级。

- 百威亚太2025年第二季度营收同比下降3.9%，销量承压，归母净利润同比大幅下滑31.1%。

- 尽管销量下降，但吨价已止跌回升，毛利率略有提升，尤其在高端市场表现突出。

- 由于中国市场需求疲软，下调2025-2027年归母净利润预测，维持“增持”评级，关注高端产品的竞争优势。

百威亚太在2025年第二季度实现营收16.75亿美元，同比下降3.9%；正常化EBITDA为4.98亿美元，同比下降4.5%；归母净利润为1.75亿美元，同比下降31.1%。

销量方面，第二季度实现销量2388.7万千升，同比下降6.2%；每百升收入同比增长2.4%。

毛利率为51.8%，同比上升0.71个百分点；正常化EBITDA利润率为29.7%，同比下降0.21个百分点。

分地区来看，亚太地区西部收入及正常化EBITDA内生同比分别下降2.7%和增长1.4%，销量内生同比下降5.6%，每百升收入内生同比增长3.0%。

在印度，高端及超高端产品组合销量和收入实现双位数增长。

亚太地区东部收入及正常化EBITDA内生同比分别下降8.4%和26.5%，销量内生同比下降10.4%，每百升收入内生同比增长2.2%。

韩国市场销量同比下降，主要受提前发货影响。

中国地区的收入及正常化EBITDA内生同比下降6.4%和4.0%，销量内生同比下降7.4%，每百升收入内生同比增长1.1%。

公司专注非即饮渠道，以推动高端化，相关渠道在2025年上半年实现销量和收入同比增长。

库存管控持续进行，至25Q2末库存已低于去年同期且显著低于行业平均。

盈利预测方面，考虑到中国市场啤酒需求疲软，归母净利润预测下调至2025-2027年分别为6.90亿、7.37亿和7.82亿美元，分别下调8%/8%/7%。

当前股价对应2025-2027年PE分别为20倍、19倍和18倍。

分析师看好公司在高端及超高端领域的竞争优势，维持“增持”评级。

风险提示包括渠道掌控力减弱、市场竞争加剧及原材料上涨超预期。