民生证券-策略专题研究：结构新复苏，2024年Q1业绩深度解读-240504

1. 2024年Q1上市公司利润增速低于GDP增速，表现出销售利润率、资产周转率下滑的趋势，房地产去金融化对上市公司盈利影响深远。

2. 上游有色与石油石化业绩整体优于煤炭，PPIRM-PPI回升将在复苏周期中值得期待，中游制造业进入供需格局走弱区间，出口链表现出色。

3. 消费板块利润率逐渐回暖，TMT领域上游算力环节景气度抬升，中游软件及IT服务表现符合预期，利润分配格局重塑，估值重塑的篇章将逐步翻开。

2024年Q1，中国经济复苏呈现结构性特点，上市公司利润增速低于GDP增速，利润分配格局重塑。

上游有色和石油石化业绩优于煤炭，PPIRM-PPI回升带来上游盈利占比回升预期；中游制造业整体供需格局走弱，部分板块业绩表现占优，但整体业绩表现较弱；消费板块利润率逐渐回暖，但消费升级趋势放缓；TMT领域上游算力环节表现优于中游软件及IT服务；部分行业存在出海竞争优势；利润格局重塑，靠近实物资产的公司盈利上行，估值重塑将逐步展开。

风险提示：测算误差；美联储超预期加息。

本报告的投资建议及理由为： 1. 关注去金融化对上市公司盈利的影响，特别是房地产去金融化对制造业供给的影响。

2. 关注产业链利润分配格局的重塑，特别是下游利润占比的抬升趋势。

3. 关注上游有色和石油石化行业的业绩表现，以及中游制造业中具备全球竞争优势的个股。

4. 关注消费板块利润率的回暖以及TMT领域的景气度变化。

5. 关注全球制造业活动的回暖和经济流量的修复，以及部分处于景气底部的板块的业绩表现。

6. 认识到债务驱动模式的结束和实物资产公司盈利的非周期性上行，估值重塑的篇章将逐步翻开。