通威股份：华安证券-通威股份-600438-2024年业绩符合预期，保持成本领先地位-250519

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：公司在2024年实现光伏产品销量增长，持续降本增效，保持行业成本领先优势。

尽管面临行业价格下行压力，预计2025年逐步恢复盈利，长期发展潜力依然可期，维持“增持”评级。

- 通威股份2024年实现归母净利润-70亿元，受光伏行业供需失衡影响，收入和利润同比大幅下降。

- 公司持续降本增效，保持行业成本领先，硅料、电池片和组件产能均有显著增长。

- 预计2025-2027年收入和利润将逐步改善，但面临光伏需求和价格压力，评级下调至“增持”。

通威股份（600438）在2024年的业绩符合预期，预计实现归母净利润为-70亿元，2025年第一季度归母净利润为-26亿元。

2024年公司收入为919.94亿元，同比下降34%；归母净利润为-70.39亿元。

2024年第四季度收入为237.22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利润为-30.66亿元。

2025年第一季度收入为159.33亿元，归母净利润为-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15%。

2024年光伏行业面临供需失衡，导致光伏产品价格下跌，价格跌幅分别为多晶硅39%、硅片50%、电池40%和组件29%。

公司在光伏产品的生产方面形成了高纯晶硅年产能超过90万吨，太阳能电池年产能超过150GW，组件年产能超过90GW。

在硅料方面，2024年销量为46.76万吨，同比增长20.76%，市占率位居全球第一；电池片销量为87.68GW，同比增长8.70%，全球市占率约14%；组件销量为45.71GW，同比增长46.93%。

公司通过持续降本增效，保持行业成本领先优势，硅料的综合电耗和硅耗已降至46度和1.04Kg以内，内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）。

在电池片及组件方面，公司围绕TNC技术展开提效降本工作，预计2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上。

公司钙钛矿叠层电池效率已达到34.17%。

投资建议方面，预计2025/2026/2027年的收入分别为666/738/797亿元，同比变化为-27.6%/+10.2%/+8.6%，归母净利润预计为-34.7/-3.5/21.4亿元。

由于新能源上网电价市场化政策对2025年光伏需求的负面影响，盈利预测下调至“增持”评级。

风险提示包括全球光伏装机不及预期、硅料价格修复不及预期及减值超预期的风险。