盐津铺子：东吴证券-盐津铺子-002847-2024年报及2025年一季报点评：优质成长性公司，产品、渠道均有亮点-250423

投资标的：盐津铺子 推荐理由：公司2024年营收和净利润均实现稳健增长，魔芋产品和海外业务表现突出。

渠道结构调整及高毛利品类的培育有望提升净利率，未来成长潜力可期。

维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润持续增长。

- 盐津铺子2024年实现营收53亿元，同比增长28.9%，归母净利润6.4亿元，同比增长26.5%，整体表现稳健。

- 魔芋产品和海外业务增长显著，2025年预计零食量贩渠道将继续贡献增量。

- 盈利预测略下调，预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、10.3亿元和12.4亿元，维持“买入”评级。

盐津铺子在2024年实现营收53.0亿元，同比增加28.9%，归母净利润6.4亿元，同比增加26.5%，扣非净利润5.7亿元，同比增加19.3%。

2024年第四季度实现营收14.4亿元，同比增加30.0%，归母净利润1.5亿元，同比增加33.7%，扣非净利润1.4亿元，同比增加43.1%。

2025年第一季度实现营收15.4亿元，同比增加25.7%，归母净利润1.8亿元，同比增加11.6%，扣非净利润1.6亿元，同比增加13.4%。

公司整体表现稳健，魔芋产品势能凸显，海外业务初露头角。

2024年经销、直营和电商分别实现营收39.6亿元、1.9亿元和11.6亿元，同比增加34%、减少44%和增加40%。

直营渠道收缩，但经销渠道和电商业务表现稳健。

海外业务在2024年实现0.6亿元营收，表现亮眼。

产品方面，休闲魔芋制品和蛋类零食的营收分别为8.4亿元和5.8亿元，同比增加76%和82%。

蛋类制品毛利率为22.1%，同比增加1.7个百分点。

其他品类中，果干坚果和蒟蒻果冻布丁的增速较快，营收分别同比增加82%和39%。

利润率略有承压，渠道和品牌仍需费用投入。

2024年、2024年第四季度和2025年第一季度的毛销差分别为18.2%、16.1%和17.2%，同比下降2.8、1.8和1.9个百分点。

毛销差走弱主要是由于费用仍在投放期，包括海外业务和子品牌等。

2025年第一季度管理费用率同比下降0.8个百分点，预计是由于规模效应和股权激励费用减少。

2024年和2025年第一季度的销售净利率分别为12.1%和11.5%，同比下降0.4和1.6个百分点；扣非归母净利率为10.7%和10.2%，同比下降0.9和1.1个百分点。

公司具备稳健成长能力，当前优先关注收入。

预计2025年零食量贩仍是绝对增量贡献最大的渠道，海外业务和会员制商超在2024年初步尝试取得不错效果，2025年有望实现营收翻倍增长。

盈利预测方面，略下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3亿元、10.3亿元和12.4亿元，同比增加29%、24%和21%，对应PE为27、22和18倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动和行业竞争加剧。