神马电力：中邮证券-神马电力-603530-第二成长曲线高速增长，看好海外订单持续性-250402

投资标的：神马电力（603530） 推荐理由：公司2024年营收同比增长40.2%，归母净利润增长96.2%，主要受益于变电站和输配电线路复合外绝缘产品的市场份额提升及海外订单增长。

预计未来三年持续增长，维持“买入”评级。

- 神马电力2024年实现营收13.5亿元，同比增长40.2%，归母净利润约3.1亿元，同比大增96.2%。

- 变电站和输配电线路复合外绝缘产品的高速增长推动了业绩，海外订单增速高于国内。

- 公司预计2025-2027年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级，但需关注全球电网投资、治理及原材料价格波动等风险。

投资要点： 1. 业绩情况： - 2024年公司营收13.5亿元，同比增加40.2%。

- 归母净利润约3.1亿元，同比增加96.2%。

- 2024年第四季度归母净利润1.0亿元，同环比分别增长52.0%和27.7%。

2. 主要增长原因： - 变电站复合外绝缘产品非特高压复合化市场占有率增加，国内重点工程集中交付。

- 输配电线路复合外绝缘产品海外业务持续增长，国内重点工程集中交付。

3. 分业务营收： - 变电站复合外绝缘：8.8亿元，同比增长34.7%。

- 输配电线路复合外绝缘：2.1亿元，同比增长126.6%。

- 橡胶密封件：2.2亿元，同比增长14.1%。

4. 盈利能力： - 2024年毛利率43.6%，净利率23.1%，同比分别提升3.5个百分点和6.6个百分点。

- 销售、管理、财务和研发费用率分别为6.3%、6.6%、-0.5%和4.0%，同比变化分别为-1.1、-2.8、+1.8和-1.8个百分点。

5. 订单情况： - 2024年合同收入15.3亿元，同比增加38.3%。

- 国内合同收入7.9亿元，同比增长34.3%；海外合同收入7.4亿元，同比增长43.1%。

- 输电复合外绝缘产品海外合同收入1.1亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.8亿元，同比增长34.4%。

6. 美国工厂项目进展： - 签订《土地购销协议和托管指示》，计划在亚利桑那州购买40英亩土地，投资871万美元。

7. 盈利预测： - 预计2025-2027年营收分别为18.5亿元、24.7亿元和31.6亿元，归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元和6.7亿元，对应PE分别为27倍、21倍和18倍。

8. 投资评级： - 维持“买入”评级。

9. 风险提示： - 全球电网投资力度不及预期的风险。

- 公司的治理风险。

- 原材料价格的波动风险。

- 海外拓展的经营风险。