平安证券-城投大事记系列之三十三：地方债务置换的回顾与展望-241012

- 地方债务置换分为财政置换和金融置换，目前主要聚焦于财政置换，历史上经历了三个阶段，置换规模逐渐减少。

- 未来四年预计地方债务置换规模为6万亿，主要依靠特殊新增债，隐性债务仍是置换的重点。

- 置换有助于降低城投债偿还风险，但中央对城投债的发行约束仍然严格，风险需关注货币政策和财政刺激的变化。

### 债券标的 1. **特殊新增债**：未来地方债务置换的主要工具。

2. **特殊再融资债**：作为次要工具，可能在短期内使用。

3. **政府债券**：用于置换非政府债券形式的地方债务。

### 操作建议 1. **关注特殊新增债的投资机会**：预计未来四年地方债务置换规模将达到6万亿，主要依靠特殊新增债进行置换。

2. **谨慎对待融资平台的经营性债务**：融资平台经营性债务纳入置换的概率较小，建议投资者关注隐性债务的置换。

3. **监测城投债市场动态**：随着中央对城投债的发行约束加强，投资者应关注城投债的供给和市场反应。

### 理由 1. **隐性债务规模庞大**：当前存量隐性债务约为12万亿，未来四年有可能进行大规模置换，提供了投资机会。

2. **政策支持**：中央推出一揽子化债政策，预计将推动地方债务置换活动，降低城投债偿还风险。

3. **市场环境变化**：地方财政收入下滑，债务清零目标仍然有效，导致未来债务置换的需求持续存在。