承德露露：东吴证券-承德露露-000848-2024年报及2025年一季报点评：春节错配年报大超预期，兼顾分红回购推新-250424

投资标的：承德露露（000848） 推荐理由：公司2024年报超预期，得益于春节错配及激励计划。

原材料成本下降，毛利率提升，管理层稳定，持续推新。

现金流优质，分红和回购计划强劲，预计2025年新品贡献显著，维持“买入”评级。

- 承德露露2024年报业绩超预期，受益于春节提前和高比例解除激励股票，全年营收32.87亿元，归母净利润6.66亿元。

- 2025年一季度营收和净利润出现下滑，但预计下半年成本红利显著，盈利改善可期。

- 公司持续加大研发投入，推出创新产品，现金流质量高，分红和回购计划增强投资吸引力，维持“买入”评级。

承德露露（股票代码：000848）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营收32.87亿元，同比增长11.26%；归母净利润6.66亿元，同比增长4.41%。

2025年第一季度，公司实现营收10.02亿元，同比下滑18.36%；归母净利润2.15亿元，同比下降12.53%。

2024年报超预期的主要原因是春节提前，导致公司在2024年第四季度实现了11.28亿元的营收和2.47亿元的归母净利润，分别同比增长22.69%和26.95%。

由于高比例解除激励股票和员工持股的限售，公司的业绩考核条件得以达成，解除限售比例达到96%。

下半年公司成本红利突出，预计2025年将延续盈利改善。

公司主要原材料的价格走势对盈利有积极影响，马口铁价格持续低位，杏仁采购价格自三季度起下降超过30%。

2024年第三季度到2025年第一季度的毛利率分别提升了3.22%、2.12%和4.38%。

公司在新品研发方面持续加大投入，推出了多款新产品，包括草本养生系列。

现金流方面，公司2024年经营净现金流为6.30亿元，账面现金为33.64亿元，分红比例为47.3%，并计划于2024年第四季度回购3000万至6000万股。

基于正向激励和强回购准备，尽管2025年表观营收增长承压，但新品的贡献可能会改变市场对公司的中期成长看法。

预计2025年和2026年的营收分别为33.07亿元和38.16亿元，归母净利润为6.80亿元和8.27亿元。

当前市值对应的市盈率为15.3倍、12.6倍和11.5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济压力、消费提振不及预期、新品推广不及预期、折旧摊销风险和食品安全风险等。