百润股份：东吴证券-百润股份-002568-2025年中报点评：预调酒主业延续调整，期待威士忌打开成长空间-250828

投资标的：百润股份（002568） 推荐理由：预调酒主业调整中，威士忌业务逐步贡献增量，短期新品动销有望改善，长期看好威士忌的成长空间，预计未来业绩持续增长，维持“买入”评级。

风险包括宏观经济波动及产品销售不及预期。

- 百润股份2025年上半年营收和净利润均有所下降，预调酒主业承压，但威士忌业务逐步贡献增量。

- 公司短期内积极去库存，关注新产品动销反馈，威士忌业务有望在中秋旺季迎来集中备货。

- 盈利预测调整为2025-2027年归母净利润分别为7.86亿、9.02亿和10.48亿，维持“买入”评级。

百润股份在2025年上半年的财务表现显示，营收为14.89亿元，同比下降8.56%；归母净利润为3.89亿元，同比下降3.32%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比下降9.04%。

第二季度的营收为7.52亿元，同比下降8.98%；归母净利润为2.08亿元，同比下降10.85%；扣非后归母净利润为1.78亿元，同比下降22.61%。

在产品方面，酒类和食用香精的营收分别为12.97亿元和1.69亿元，同比下降9.35%和3.91%。

预调酒业务继续调整，预计微醺系列因新品推动表现较好，而清爽和强爽系列面临压力。

威士忌方面，推出了“百利得”单一调和威士忌和“崃州”单一麦芽威士忌，逐步贡献增量。

从渠道来看，线下渠道和数字零售渠道的营收分别为13.11亿元和1.55亿元，同比下降9.63%和0.57%。

区域表现上，华东和华南地区的营收相对稳健，分别为5.34亿元和4.82亿元，同比下降4.73%和增长3.09%。

毛利率和期间费用率的变化导致盈利受到压力。

第二季度扣非后净利率同比下降4.18个百分点至23.71%，主要受到毛利率下降、期间费用率上升和所得税率上升的影响。

销售毛利率同比下降0.79个百分点至71.00%，税金及附加率同比上升1.20个百分点至6.86%。

短期内，公司主动去库存，预调酒库存水平保持良性，且新产品如果冻酒和轻享系列即将上市。

中期来看，预调酒业务有望因产品创新和营销经验受益，而威士忌业务需持续投入以等待动销拐点。

未来归母净利润预测为2025年7.86亿元、2026年9.02亿元、2027年10.48亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济不及预期、食品安全问题、预调酒销售不及预期及新品威士忌铺货不及预期。