环旭电子：西南证券-环旭电子-601231-业绩优于指引，静待新业务放量-250429

投资标的：环旭电子（601231） 推荐理由：公司2025年一季度业绩优于指引，营收稳定增长，SiP及云端存储业务具备良好成长潜力，预计未来三年归母净利润持续上升，给予2025年20倍PE估值，目标价17.2元，首次覆盖，推荐“买入”。

- 环旭电子2025年一季度业绩稳健，营收同比增长1.2%，归母净利润基本持平，优于指引。

- SiP业务受益于AI终端需求增长，智能眼镜放量预计将带来显著营收增量。

- 公司积极拓展云端存储业务，预计未来将实现多点开花，给予2025年目标价17.2元，首次覆盖“买入”评级。

环旭电子（601231）在2025年一季度发布的财报显示，公司实现营业收入136.5亿元，同比增长1.2%；归母净利润约3.3亿元，与去年同期基本持平。

整体经营表现稳健，业绩优于先前的指引。

从业务分布来看，通讯类业务因市场竞争及客户产品变化，同比小幅下滑3.2%；消费电子业务由于美国关税影响客户提前下单，收入同比增长16.3%；云端及存储类业务因客户转移订单，同比下滑8.2%；汽车电子类产品营收同比下降15.4%；工业类业务下游需求回暖，同比增长3.5%。

利润方面，公司毛利率约为9.4%，净利率为2.4%，与去年同期相对稳定。

费用方面，销售费用率为0.74%，管理费用率为2.43%，研发费用率为3.31%，同比增加0.13个百分点。

在新业务方面，SiP（系统级封装）在AI终端应用需求增加，智能眼镜的放量有望带来新的成长空间。

公司已成功导入头部智能眼镜厂商，预计2025年Wi-Fi模组开始批量出货，2026年集成度更高的N-in-one主板模组有望实现放量，进而为公司带来显著的营收增量。

公司积极拓宽云端存储业务布局，向L10、L11级别服务器业务延伸，2024年AI加速卡业务开始批量出货，预计2025年第二季度产能释放和市场份额提升将推动加速卡业务高速成长。

同时，公司与母公司日月光合作开发AI服务器电源模组PDU相关业务，若成功落地将为云端存储业务贡献新的重要增量。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.9亿元、25.1亿元和32.5亿元。

考虑到公司在SiP领域的技术优势以及云端存储新业务的成长性，给予2025年20倍PE，对应目标价17.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括国际贸易摩擦升级、市场竞争加剧、新项目和新产品落地不及预期等风险。