医药行业：太平洋证券-医药行业维生素D3历史复盘与展望：价格持续上涨，建议关注供给侧产能变化-240729

1. 维生素D3产业链及需求结构：维生素D3是最主要的活性形式，广泛应用于饲料、食品和医药行业，其中饲料行业用量最大。

2. 维生素D3竞争格局：上游原材料竞争集中，花园生物占主导地位；国内企业主要生产饲料级产品，海外企业主要生产食品及医药级产品。

3. 风险提示：市场竞争、生产安全、环保政策、价格波动、汇兑和关税政策等风险需要关注。

### 医药行业维生素D3历史复盘与展望核心要点总结 1. **维生素D3概述**： - 维生素D3（胆钙化醇）是主要活性形式，促进钙、磷吸收，促进骨骼钙化。

2. **产业链结构**： - 上游原材料为NF级胆固醇，主要生产企业包括花园生物、印度迪氏曼等。

- 下游应用广泛，主要用于饲料（占比约90%）、食品和医药。

3. **生产工艺**： - 主要生产工艺包括溴化/脱溴化氢法和氧化还原法。

4. **市场现状**： - 近两年维生素类饲料添加剂产量下滑，2023年产值同比下降3.5%。

- 维生素类饲料添加剂产量为145.30万吨，同比下降3.1%。

5. **竞争格局**： - 上游原材料市场集中，花园生物占主导地位，全球维生素D3产能约1万吨，国内占比超过75%。

- 国内企业主要生产饲料级维生素D3，海外企业则主要生产食品及医药级产品。

6. **风险提示**： - 市场竞争、生产安全、环保政策、价格波动、汇兑和关税政策等风险需关注。

### 建议： 关注供给侧产能变化，特别是价格持续上涨的趋势。

投资标的及推荐理由如下： ### 投资标的 1. **花园生物** 2. **新和成** 3. **金达威** 4. **海盛制药** 5. **浙江医药** ### 推荐理由 1. **市场主导地位**：花园生物在维生素D3上游原材料NF级胆固醇的生产中占据主导地位，全球产能的66%由其提供，具有较强的市场竞争力。

2. **国内产能优势**：国内企业在维生素D3生产中占据超过75%的市场份额，随着国内需求的稳定和产能的持续提升，相关企业将受益。

3. **饲料行业需求**：维生素D3在饲料行业的应用占比约90%，虽然近期饲料添加剂整体产量有所下滑，但维生素D3作为关键营养成分的需求仍然存在，未来可能会随着饲料行业的复苏而增长。

4. **价格上涨趋势**：维生素D3价格持续上涨，反映出市场对该产品的需求强劲，企业有望通过提价来提升盈利能力。

5. **多元化应用**：维生素D3在食品和医药领域的应用潜力也在逐步被挖掘，尤其是在健康意识提升的背景下，相关企业可拓展新的市场空间。

### 风险提示 - 市场竞争风险 - 生产安全风险 - 环保政策风险 - 价格波动风险 - 汇兑风险 - 关税政策风险 综上所述，建议关注维生素D3相关企业的供给侧产能变化及市场动态，以把握投资机会。