科伦博泰生物~B：华安证券-科伦博泰生物~B-6990.HK-半年销售增长迅猛，pharma之势渐成-250824

投资标的：科伦博泰生物（B-6990.HK） 推荐理由：公司首批产品芦康沙妥珠单抗销售额增长，多个新型ADC药物进入临床，研发管线丰富，商业化步入正轨，预计未来收入持续增长，具备平台型ADC创新药企的潜力，维持“买入”评级。

- 科伦博泰生物2025年上半年营收9.50亿元，同比下降31.27%，归母净利润为-1.45亿元，同比下降146.80%，但现金及现金等价物增长45.68%至31.03亿元。

- 首批商业化产品芦康沙妥珠单抗销售额达3.01亿元，未来有望通过多项临床研究进一步提升销售。

- 公司新型ADC药物研发进展顺利，预计2025~2027年营业收入将分别达到20.33亿元、31.47亿元、28.33亿元，维持“买入”评级。

科伦博泰生物在2025年上半年发布的半年报显示，公司实现营收9.50亿元，同比下降31.27%；归母净利润为-1.45亿元，同比下降146.80%。

截至报告期末，公司现金及现金等价物为31.03亿元，同比增加45.68%。

报告指出，公司商业化步入正轨，费用率趋于正常化，其中研发费用率为64.34%，销售费用率为18.83%，管理费用率为72.11%，财务费用率为0.32%。

上半年，研发费用总额为6.12亿元，同比微降0.06%。

公司首批商业化产品芦康沙妥珠单抗在报告期内实现销售额3亿元，整体首批产品销售总额达3.10亿元。

芦康沙妥珠单抗于2024年11月获得NMPA批准，成为国内首个获得完全批准上市的国产ADC，随后在2025年3月获得用于3LEGFR突变型NSCLC的批准，并在2025年5月申请用于治疗2L+HR+/HER2-的乳腺癌的NDA获得受理。

此外，公司还有多款ADC及新型药物正在推进临床试验，包括SKB315、SKB410/MK-3120、SKB571/MK-2750等。

预计公司2025~2027年营业收入分别为20.33亿元、31.47亿元、28.33亿元，归母净利润分别为-3.75亿元、0.46亿元、-1.71亿元。

分析师看好公司作为平台型ADC创新药企的持续孵化能力及全球化成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示包括新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、成本上升风险及新产品放量速度低于预期风险。