山东出版：东方证券-山东出版-601019-首次覆盖报告：教材教辅主业稳健，积极探索多元布局-241229

投资标的：山东出版（601019） 推荐理由：山东出版作为省内出版发行龙头，教材教辅主业稳健增长，预计未来几年净利润持续提升。

同时，公司积极探索研学、智慧教育等新业务布局，具备良好的成长潜力，给予买入评级。

- 山东出版作为省内出版发行龙头，教材教辅主业稳健增长，积极探索多元化布局。

- 2019-2023年，公司营收和归母净利润均保持稳健增长，预计未来三年继续增长。

- 研学文旅和智慧教育等新业务快速发展，助力公司未来业绩提升。

- 根据盈利预测，首次给予买入评级，目标价15.60元。

山东出版（601019）是山东省出版发行的龙头企业，核心主业为教材教辅，积极探索多元化布局。

公司拥有以出版、发行、印刷和物资贸易为主的全产业链业务，并融合了数字出版、研学文旅、智慧教育和融媒体等创新业务。

从2019年到2023年，公司的营收从97.67亿元增长至121.54亿元，年均增长率（CAGR）为5.62%。

归母净利润从15.44亿元增长至23.76亿元，CAGR为11.37%。

在教材教辅出版和发行方面，营业收入的CAGR分别为10.55%和7.18%。

山东省常住人口稳定，2023年为1.01亿，且新生儿数量在2016至2017年出现小高峰，预计将于2035年前完成K12教育，这将支撑教材教辅业务的中短期增长。

初高中学生占比从2016年的41.1%提升至2022年的43.6%，这对教材教辅需求产生积极影响。

尽管图书零售市场整体疲软，公司的一般图书出版和发行业务仍保持增长，CAGR为3.45%。

公司子公司书店集团积极推动线下销售，并通过数字化转型升级发展。

在新业务方面，研学文旅业务营业收入在2024年上半年同比增长超过60%；智慧教育方面，公司开发了结合教辅出版和大数据技术的项目，并推进课后延时服务；出版融合方面，推动书店多元服务场景。

盈利预测方面，预计2024至2026年归母净利润分别为19.57亿元、21.77亿元和23.14亿元，对应每股收益（EPS）为0.94元、1.04元和1.11元。

根据可比公司2025年调整后的市盈率均值15倍，目标价为15.60元，首次给予买入评级。

风险提示包括政策风险、K12学生人数减少风险、成本风险以及新业务拓展不及预期的风险。