森马服饰：天风证券-森马服饰-002563-年报点评报告：鼓励生育有益于公司童装业务发展-250401

投资标的：森马服饰（002563） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，童装业务增长显著，受益于鼓励生育政策。

线上线下渠道均有增长，门店扩张积极，存货管理健康。

预计未来EPS稳步提升，维持“买入”评级，具备良好投资价值。

- 森马服饰2024年整体业绩符合预期，全年营收146亿，同比增长7%，归母净利11.4亿，同比增长1%。

- 童装业务表现突出，营收达到103亿，同比增长10%，毛利率保持在47%。

- 公司持续扩张门店，全年净增388家，线上销售增长显著，预计未来盈利稳步增长，维持“买入”评级。

森马服饰发布了2024年年报，24Q4的营收为52亿，同比增加10%，归母净利为3.8亿，同比增加32%，扣非归母净利润为3.5亿，同比增加42%。

2024年全年营收为146亿，同比增加7%，归母净利为11.4亿，同比增加1%，扣非归母净利润为10.8亿，同比增加6%。

24Q4的营收加速增长，利润修复，整体表现符合预期。

公司计划向全体股东每10股派发3.50元现金红利，预计分红总额为9.4亿。

在产品分布方面，休闲服饰的营收为42亿，同比略有增长，毛利率为35%，同比下降2.54个百分点。

门店数量达到2811家，净增108家。

2024年公司将在全国推广“新森马”模式，推出多款爆款产品，防晒外套和防护外套的零售额分别翻倍和增长超过120%。

森马羽绒服提出“森马高洁净1000+”的差异化卖点，力求在冬季市场中占据竞争优势。

儿童服饰的营收为103亿，同比增加10%，毛利率为47%，同比上升0.53个百分点。

门店数量达到5514家，净增280家，全年积极扩张。

此外，全年翻新门店超过500家，提升消费者购物体验。

在渠道方面，线上营收为67亿，同比增加7%，毛利率为45%，同比上升2.38个百分点。

直营营收为15亿，同比增加13%，毛利率为66%，同比下降1.53个百分点。

加盟营收为61亿，同比增加5%，毛利率为36%，同比下降2.99个百分点。

境内营收为145亿，同比增加7%，毛利率为44%，同比下降0.20个百分点；境外营收为0.8亿，同比增加83%，毛利率为61%，同比下降15.64个百分点。

存货金额为35亿，同比增加27%，存货周转天数为140天，同比减少19天，存货健康，存货跌价准备计提2.85亿，占比归母净利润的25%。

销售费用同比增加14%，主要由于线上投流费用和线下新开门店的费用增加。

更新盈利预测，预计公司25-27年的EPS分别为0.45、0.49和0.54元，维持“买入”评级。

风险提示包括消费疲软、出生人口下滑和翻新门店表现不及预期等风险。