粤开证券-【粤开宏观】专项债2024年回顾与2025年展望：稳增长与防风险-250101

- 2024年专项债发行规模达到7.7万亿元，其中40%用于化解地方债务风险，40%用于项目建设，20%用于偿还到期专项债券。

- 2025年专项债额度预计增加至4.5万亿元，发行节奏加快，投向范围扩大，实行“负面清单”管理。

- 建议强化项目前期论证与储备，提升专项债资金使用效率，同时关注隐性债务风险。

专项债作为财政逆周期调节的重要工具，在2024年发挥了显著作用，主要体现在补短板、增后劲和扩大有效投资。

2024年发行的专项债中，超过四成用于化解地方债务风险，反映出其防风险职能的强化。

2024年专项债的发行情况具有七大特征：首先，资金来源包括当年新增专项债和再融资专项债，后者的界限逐渐模糊。

其次，资金用途主要分为项目建设、置换隐性债务和偿还到期专项债，分别占比约40%、40%和20%。

第三，特殊再融资专项债券累计发行规模为2.2万亿元，主要用于隐性债务的置换。

第四，新增专项债券的发行节奏在下半年加快，总体略超全年额度。

第五，投向方面，传统基建类项目占比提升，尤其是市政和产业园区、铁路等。

第六，专项债券的平均发行年限超过15年，剩余年限逐渐拉长。

第七，平均发行利率呈下降趋势，逐步接近2%。

展望2025年，预计专项债额度将增加，可能达到4.5万亿元。

宏观经济环境仍需积极的政策支持，专项债的使用范围将扩大，实行负面清单管理。

新增专项债券的额度有望提前下达，预计再融资专项债券的发行规模约为3万亿元。

进一步的建议包括坚持“项目为王”的分配理念，强化项目前期论证与储备，挖掘符合条件的专项债项目，以及完善监督管理机制，以提高专项债资金的使用效率。

风险提示方面，需关注未纳入隐性债务的城投公司债务及稳增长政策的实施效果。