兖矿能源：第一上海-兖矿能源-1171.HK-煤炭价格触底，Q1业绩符合预期-250429

投资标的：兖矿能源（1171.HK） 推荐理由：煤炭价格触底，预计后续市场回暖，煤炭和煤化工业务产量增长将推动公司利润提升。

收购西北矿业将带来增量，未来三年利润稳步增长，目标价10港元，具备25%上涨空间。

- 兖矿能源2024年净利润下降28%，主要受煤价下跌影响，但2025年第一季度业绩符合市场预期。

- 煤炭价格触底，预计后续需求增加将推动价格反弹，公司全年商品煤产量预计达到1.56亿吨。

- 收购西北矿业将为公司带来增量，预计25年净利润贡献10亿元，目标价10港元，给予买入评级。

兖矿能源（1171.HK）在2024年实现收入1391亿元，同比下降7%；归母净利润144亿元，同比下降28%；扣非后归母净利润为139亿元，同比下降25%。

2025年第一季度，公司实现收入303.1亿元，同比下降23.5%；归母净利润为27亿元，同比下降28%。

第一季度的净利润下降主要由于市场煤价下跌，秦皇岛5500K煤炭市场均价为731元/吨，同比下降20%。

煤炭业务方面，第一季度煤炭特业业务收入为173亿元，同比下降11%；自产煤收入为166亿元，同比下降31%；自产煤成本为107亿元，同比上涨12%；自产煤毛利为58.8亿元，同比下降50%；毛利率为35.4%，同比下降13.4个百分点。

自产煤毛利率大幅下降的主要原因是煤炭价格下降。

在产销方面，第一季度公司商品煤产量为3680万吨，同比上涨6%；商品自产煤销售为3049万吨，同比下降2%。

自产煤售价为545元/吨，同比下降19%；吨成本为362元/吨，同比下降22.7%，其中自产煤吨成本为353元/吨，同比下降28.7%。

市场煤价在4月底跌至670元/吨后有所回升，预计随着夏季用电高峰的到来，火电需求将增加，煤炭市场价格有望反弹。

煤化工业务表现良好，第一季度实现收入63亿元，同比上涨1%；毛利为14.6亿元，同比上涨38%；毛利率为23%，同比上升6.4个百分点。

煤化工的毛利率提高主要得益于煤炭作为原材料价格下降，单吨成本为2398元/吨，同比下降13%；销售价格为3121元/吨，同比下降6%。

预计公司全年煤化工产品产量将增加至900万吨，盈利能力将随之提升。

公司计划以现金140.66亿元收购母公司山能集团子公司西北矿业51%的股权，其中47亿元用于购买西北矿业26%的股权，其余93.18亿元通过增资扩股方式。

西北矿业拥有12座矿井及2个探矿权，年产能为3605万吨，预计收购完成后，西北矿业在2025年的产量将达到3000万吨，为兖矿贡献净利润10亿元。

目标价设定为10港元，评级为“买入”。

预计未来三年煤价将保持平稳，公司利润将因煤炭和煤化工的产量增长而增加。

调整后的2025/2026/2027年归母净利润分别为116.7亿元、131.5亿元和146.3亿元。

根据行业平均8倍PE估值，给予公司买入评级，目标价较目前股价有25%的涨幅。