紫金矿业：太平洋证券-紫金矿业-601899-笃守初心与宏猷，敢上青云摘斗牛-250325

投资标的：紫金矿业（601899） 推荐理由：公司2024年铜、金产量创新高，自主勘探优势明显，生产成本和费用控制良好，财务杠杆率下降且ROE提升，展现高质量成长。

预计未来几年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 紫金矿业2024年收入3036亿元，归母净利润321亿元，分别同比增长3%和52%，显示出强劲的盈利能力。

- 铜和金的产量创新高，自主勘探优势显著，生产成本和费用控制良好，提升了毛利率。

- 公司财务杠杆率下降，ROE提升，展现出高质量的发展态势，维持“买入”评级，预计未来几年净利润将持续增长。

紫金矿业（601899）在2024年实现收入3036亿元，同比增长3%；归母净利润321亿元，同比增长52%；扣非净利润317亿元，同比增长47%。

第四季度收入732亿元，同比增长7%，环比下降8%；归母净利润77亿元，同比增长55%，环比下降17%；扣非净利润79亿元，同比增长24%，环比下降4%。

铜和金的产量均创新高，铜产量为106.8万吨，同比增长6.1%；金产量为72.9吨，同比增长7.7%。

在具体项目中，塞尔维亚紫金矿业的铜产量显著增长，西藏巨龙铜业和卡莫阿铜矿的产量也有所变化。

公司在资源勘探方面取得了显著进展，2024年新增铜备案资源量1472.6万吨和金备案资源54.1吨。

勘查资金投入为3.95亿元，新增探明资源量包括黄金159.75吨、铜264.86万吨等，单位勘查成本低于全球行业平均水平。

在成本控制方面，金精矿、铜精矿等的生产成本均有所下降，毛利率普遍提升。

2024年金锭和金精矿的毛利率分别为46.6%和68.6%，铜精矿和电解铜的毛利率也有所上升。

费用端稳步下降，销售、管理和财务费用率为3.46%，同比下降0.48个百分点。

公司杠杆率下降，2024年末资产负债率为55.2%，同比下降4.47个百分点，ROE提升至22.9%。

经营性现金流量净额为128亿元，同比增长14.5%。

投资建议方面，分析认为公司在矿山产量、自主勘探、成本控制等方面表现优异，预计2025-2027年归母净利润分别为390亿元、430亿元和467亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括需求不及预期、供给超预期释放及美联储紧缩超预期。