贝壳~W：东吴证券-贝壳~W-2423.HK-2024年业绩公告点评：调结构提减值夯实基础，提份额稳费率迎接增长-250320

投资标的：贝壳（W-2423.HK） 推荐理由：公司2024年营收稳定增长，二手房市场有望回暖，新房业务市占率提升，家装及房屋租赁业务快速发展，未来业绩具备提升空间。

尽管面临佣金率调整风险，维持“买入”评级。

- 贝壳2024年实现营收934.6亿元，同比增长20.2%，但经调整后净利润下降26.4%至72.1亿元，主要受毛利率下滑影响。

- 存量房业务GTV增长10.8%，新房市场市占率提升1.7pct，佣金率提高，家装和房屋租赁业务快速发展。

- 预计未来二手房市场将回暖，贝壳有望通过市场结构调整和业务协同提升业绩，维持“买入”评级。

公司发布2024年业绩公告，全年实现营收934.6亿元，同比增长20.2%；经调整后净利润72.1亿元，同比下降26.4%。

营收稳定增长，但毛利率下滑3.3个百分点至24.6%，主要原因是存量房业务营收占比下降和固定薪酬成本比例提高。

2024年公司GTV为3.35万亿元，同比增长6.6%。

分业务类型来看，存量房、新房、家装、房屋租赁及新兴业务的营收分别为282亿元（+0.7%）、337亿元（+10.1%）、148亿元（+36.1%）、143亿元（+135.0%）和25亿元（+8.8%）。

费用率方面，销售、一般及行政、研发费用率分别为8.3%、9.6%和2.4%。

存量房GTV为2.25万亿元，同比增长10.8%；活跃门店数4.97万家，同比增长18.3%；活跃经纪人数44.5万名，同比增长12.1%。

新房市场GTV同比下滑3.3%，市占率提升1.7个百分点至11.4%，佣金率提升0.4个百分点至3.47%。

家装家居业务GTV增长27.3%至169亿元，贡献利润率提升1.7个百分点至30.7%。

房屋租赁业务在管房源数量从21万套增长至43万套。

盈利预测方面，2025/2026年经调整后净利润预测为97.0亿元和116.2亿元，2027年预测为136.2亿元，对应的EPS为1.82元、2.35元和2.90元，PE分别为23.2X、19.3X和16.5X，维持“买入”评级。

风险提示包括房地产行业景气度持续下行、新房市场中介渗透率提升低于预期、行业竞争激烈程度超预期及佣金率变化超预期。