粤电力A：信达证券-粤电力A-000539-电价下行业绩承压，静待度电盈利改善-250401

投资标的：粤电力A（000539） 推荐理由：公司火电板块受电价下行影响，但新能源业务增长显著，未来成长空间广阔。

燃料成本下降有望对冲电价压力，长期看好广东省用电量需求增长，维持“增持”评级。

- 粤电力A在2024年业绩承压，营业收入和归母净利润均同比下降，主要受电价下行影响。

- 火电板块毛利率下降，但新能源板块实现盈利增长，未来装机容量有望持续提升。

- 预计2025年电价将进一步下滑，归母净利润预测有所调整，维持“增持”评级，需关注电价和煤价波动风险。

粤电力A在2024年实现营业收入571.59亿元，同比下降4.27%；归母净利润为9.64亿元，同比下降1.07%；扣非归母净利润为9.31亿元，同比下降14.86%。

2024年第四季度营业收入为146.42亿元，同比上升0.75%，环比下降10.93%；归母净利润为-5.03亿元，同比改善33.15%，环比下降189.13%；扣非归母净利润为-5.56亿元，同比改善9.94%，环比下降192.45%。

公司计划每10股派发现金红利0.2元（含税），总计派发现金红利1.05亿元。

从各板块来看，煤电板块归母净利为2.78亿元，气电板块为4.83亿元，水电板块为-0.16亿元，新能源板块为1.71亿元，投资收益为8.10亿元。

火电板块受电价下行影响较大，燃煤和燃气发电业务毛利率同比分别下降3.69个百分点和1.50个百分点。

可再生能源发电业务毛利率同比增长12.78个百分点，但由于体量较小，整体售电业务毛利率同比下降1.14个百分点至12.97%。

在火电板块方面，公司在运煤电控股装机1995万千瓦，气电控股装机1184.70万千瓦，2024年新增投产气电478.8万千瓦，仍有800万千瓦煤电和194.2万千瓦气电在建，预计在2024-2026年间密集投产。

2024年煤电发电量完成913.23亿千瓦时，同比减少4.51%；气电发电量完成256.95亿千瓦时，同比增加38.81%。

电价方面，2024年煤电电价同比下行约7分/千瓦时，气电电价下行约3分/千瓦时，预计2025年电价将继续下行。

燃料成本方面，2024年公司实现发电燃料成本375.41亿元，同比下降6.77%；火电度电燃料成本为0.318元/千瓦时，同比下降9.92%。

展望2025年，燃料成本有望继续下降，进一步对冲电价回落的压力。

在新能源板块，2024年风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦，风电发电量同比增加5.67%，光伏发电量同比增加556.54%。

根据公司规划，“十四五”期间新能源装机增长空间将达到1400万千瓦。

盈利预测方面，调整2025-2027年的归母净利润预测分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿，同比增速为-8.9%、30.8%、4.6%；每股收益（EPS）分别为0.17、0.22、0.23元，对应的市盈率（PE）为26.90、20.56、19.65倍。

考虑到火电和绿电板块的成长优势以及广东省用电量的高增速需求，维持“增持”评级。

风险因素包括广东电价持续超预期下行、煤价再度大幅上涨及新能源项目拓展建设节奏不及预期。