平安证券-信用债观察：134号文或部分替代14号文-240818

1. 信用债监管文件134号文或生效，可能部分替代14号文，有利于存量债务化解，对增量债务的限制政策没有加码。

2. 城投债融资放松的概率或幅度仍不大，信用利差多被动压缩，建议关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

3. 央行曲线控制政策主要针对利率债，信用债资产荒仍明显，近期134号文落地有利于提升城投债的安全性，风险提示包括政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。

### 债券标的 1. 中低等级城投债 2. 国营地产债 3. 发达地区城农商行二永债 ### 操作建议 - 继续关注下沉策略，投资中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

### 理由 1. **134号文的实施**：134号文将债务置换政策向全国铺开，有利于存量债务化解，对增量债务的限制政策没有加码，提升了城投债的安全性。

2. **市场环境**：信用债利率基本上行，但信用利差多压缩，尤其是中高等级城投和产业债收益率变化相对较小，显示出市场对这些债务的信心。

3. **流动性和信用风险**：当前信用债市场存在资产荒，且监管政策对债务的支持有助于降低风险，特别是在中低等级债务中。

4. **政策支持**：政府强调防范国企债违约，近几年国企债未再违约，预计短期内这种状况会持续，增强了市场对相关债务的信心。

### 风险提示 - 政策转向超预期 - 流动性风险 - 信用风险超预期