国元证券-交易波动率-241020

- PPI同比跌幅扩大，流动性梗阻持续，但经济数据表现良好，政府债券发行加速，为基建提供支持。

- 房地产市场正在出清，尽管新政加速进程，但民众和开发商信心仍是关键因素，需求恢复存在不确定性。

- 当前宏观增长受短期因素影响，债券市场波动性增加，建议增量配置利率债，长期策略依然有效。

1. **宏观经济背景**： - PPI同比跌幅扩大，流动性梗阻持续，但经济数据表现良好。

- 自四月以来，政府债券发行加速，为9月基建增长提供了基础。

2. **基建与政府资产负债表**： - 基建表现相对政府资产负债表扩张力度较弱，显示出项目储量的约束。

3. **金融与实体经济关系**： - 金融数据与实体经济的相关性并不绝对，但长期来看，实体经济的持续性依赖于实体资产负债表的趋势。

4. **地产市场现状**： - 地产市场正在走向出清，929新政可能加速出清进程。

- 10月商品房成交面积同比增速为-6.0%，降幅收窄，关键在于民众和开发商的信心。

5. **地产失去财富效应**： - 当前地产主要矛盾是失去财富效应的预期，白名单的恢复未必能直接改善销售。

6. **宏观表现与短期力量**： - 当前宏观表现中，部分力量是短时的（如设备置换加速），这增加了未来宏观复苏的难度。

7. **资产配置建议**： - 股市需关注风险偏好与企业业绩的匹配，债市存在超跌风险，市场波动性可能加大。

- 当前增量配置建议放在利率债上，长期策略依然适用。

8. **风险提示**： - 地缘政治冲突、全球经济下行及宏观政策不及预期等风险需关注。