通信行业：中原证券-通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导-250620

- 2025年下半年，AI算力产业链将迎来催化事件，推动光模块、光器件和AI手机等领域的增长。

- 电信运营商稳健经营，分红比例有望提升，具备高股息配置价值。

- 当前通信行业估值偏低，建议关注相关优质公司，维持行业“强于大市”投资评级。

在2025年上半年，通信行业经历了AI算力的快速升级和价值成长。

DeepSeek团队推出的DeepSeek-R1推理模型通过强化学习后训练，促进了AI产业的落地。

三大运营商完成了DeepSeek算力专网的部署，提升了云服务能力。

尽管受美国关税政策和光模块需求担忧的影响，行业指数波动，但随着政策缓和和AI算力需求的确认，行业估值逐渐回升。

展望2025年下半年，预计将有多项AI行业催化事件，如新一代大模型发布和云厂商资本开支指引明确。

DeepSeek推动的端侧AI生态建设将促进AI手机的中端市场渗透。

看好光模块、光器件和光芯片的成长潜力，以及渗透率提升的AI手机和稳健经营的电信运营商。

头部云厂商的资本开支展望乐观，AI算力产业链需求高景气。

光模块的技术门槛提升，预计1.6T光模块将在2026年迎来快速增长。

CPO技术的落地将使光器件板块受益。

AI手机市场渗透率提升，产品售价和毛利率有望改善。

电信运营商经营稳健，分红比例持续提升，具备高股息配置价值。

投资建议方面，通信行业估值处于历史低位，维持“强于大市”评级。

建议关注光模块相关公司新易盛、太辰光、仕佳光子；AI手机方面关注中兴通讯；电信运营商方面关注中国移动、中国电信和中国联通。

风险提示包括国际贸易争端、供应链稳定性、资本开支不及预期等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 光模块/光器件/光芯片板块： - 新易盛（300502） - 太辰光（300570） - 仕佳光子（688313） 推荐理由：行业景气度高，光模块的可靠性要求提高，技术门槛显著提升，预计1.6T光模块需求将在2026年快速增长，头部厂商有望维持较高的利润率。

2. AI手机板块： - 中兴通讯（000063） 推荐理由：AI手机市场渗透率将进一步提升，受益于端侧AI算力和大模型能力的持续提升，创新化、高端化将带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。

3. 电信运营板块： - 中国移动（600941） - 中国电信（601728） - 中国联通（600050） 推荐理由：三大运营商经营稳健，具备高股息配置价值，分红比例有望持续提升，传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，同时接入DeepSeek提升云服务能力，有望借助AI重构商业模式。