青岛啤酒：东吴证券-青岛啤酒-600600-2025年中报点评：全渠道协同发力，持续高质量增长-250827

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：公司2025年中报显示持续高质量增长，营收和净利润均实现同比上升。

新兴渠道表现强劲，吨酒营收逐步回暖，净利率提升。

短期关注外部政策变化，中期看好其韧性和股息率提升，维持“买入”评级。

- 青岛啤酒2025年中报显示营收204.91亿元和归母净利润39.04亿元，分别同比增长2.11%和7.21%。

- 新兴渠道和中高端产品持续增长，二季度销售净利率提升至22.26%。

- 未来盈利预测上调，维持“买入”评级，关注外部政策变化和公司基本面表现。

青岛啤酒（600600）发布了2025年中报，报告显示2025年上半年营收为204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润为39.04亿元，同比增长7.21%。

其中，2025年第二季度营收为100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润为21.94亿元，同比增长7.32%。

上半年总销量、主品牌销量和中高端以上销量分别同比增长2.3%、3.9%和5.1%。

白啤实现双位数增长，经典品牌稳健增长，纯生品牌进行了主动调整。

吨酒营收为4330元/吨，同比微降0.09%。

第二季度吨酒营收同比增长0.26%，显示价格转正。

销售净利率在第二季度同比提升1.11个百分点至22.26%，销售毛利率同比提升3.05个百分点至45.84%。

销售费用率保持相对平稳，管理费用率略有上升。

公司在新兴渠道方面表现突出，即时零售业务持续高速增长，预计将推动中高档品类的发展。

虽然餐饮端受到外部政策冲击影响，啤酒销量贡献已降至历史低位，但新任董事长对弱势省区进行变革，关注未来的量价节奏和纯生品牌的增长。

在盈利预测方面，更新后的归母净利润预测为2025年47.41亿元，2026年52.92亿元，2027年58.23亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济不及预期、升级不及预期以及非基地市场竞争加剧。