海澜之家：华西证券-海澜之家-600398-分红率超90%，主品牌直营恢复开店-240429

投资标的：海澜之家 推荐理由：海澜之家主品牌直营恢复开店，分红率超过90%，未来开店有望维持200家左右，线上、海外、FCC是长期增长点，预计未来3-5年线上有望做到和线下流水相当的体量，维持“买入”评级。

1. 海澜之家2023年实现收入和净利润大幅增长，分红率超过90%，主品牌直营店恢复开店，24Q1继续保持增长态势。

2. 公司主品牌直营店效提升，线上渠道增长迅速，海外地区收入增长较快，毛利率和归母净利率均有所提升。

3. 公司未来主品牌开店有望维持200家左右，线上、海外、FCC是长期增长点，维持“买入”评级。

1. 公司2023年实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为215.28/29.52/27.10/52.30亿元，同比增长15.98%/36.96%/30.61%/66.71%。

2. 23年公司总店数为6877家、同比下降16%，主品牌/其他店数分别为5976/901家，净增34/-1376家（增长1%/-60%）。

3. 23年归母净利率增幅高于毛利率，主要由于投资净收益增加、资产减值损失减少以及所得税率下降。

4. 24Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.77/8.87/8.77亿元、同比增长8.72%/10.41%/10.84%。

5. 分析判断：主品牌未来开店有望维持200家左右；OVV、英氏、海澜优选、HEAD均处于成长期，OVV和优选有望减亏；线上、海外、FCC是长期增长点。

6. 预计24-25年收入预测242.31/271.26亿元，新增26年收入预测302.16亿元；维持24-25年归母净利预测33.92/38.25亿元，新增26年净利预测42.91亿元；对应24-26年EPS预测0.71/0.80/0.89元。

7. 2024年4月29日收盘价8.83元对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。