光伏设备行业：国联民生证券-光伏设备行业专题研究：如何看待硅料价格拐点及弹性？-250702

- 硅料价格自2024年4月起下降至行业平均成本以下，预计2025年将进一步下行，开工率维持在历史低位，库存高企导致价格支撑弱。

- 短期内光伏需求增速放缓，但长期看随着电网智能化改造，光伏需求有望迎来新的增长周期，预计2026年供需关系将改善。

- 建议关注具有成本优势的头部硅料企业，因供给侧调整将推动行业利润向龙头企业集中。

本报告分析了光伏设备行业中多晶硅的供需关系及价格趋势。

自2024年4月起，硅料价格已降至行业平均成本以下，预计2025年6月将进一步下行。

当前行业开工率维持在40%左右，库存水平较高，价格支撑乏力。

硅料开工率的显著下降和库存的加速去化可能成为价格拐点的关键因素。

多晶硅行业整体亏损已超过一年，开工率处于历史低位。

2025年6月，国内多晶硅致密料均价33.5元/kg，低于行业平均成本34.6元/kg。

尽管原材料工业硅价格下跌有所缓解亏损，但整体盈利仍然困难。

短期内，全球光伏装机增速放缓，但长期需求空间广阔，预计2026年供需关系将改善，2027-2028年恢复至合理供需比。

电站终端对硅料价格上涨的抵抗力较小，即使硅料价格上涨至85元/kg，电站仍可实现9%以上的投资收益率。

投资建议方面，建议关注具备成本优势的头部硅料企业，预计多晶硅板块将率先完成供给侧调整，推动利润向龙头企业集中。

风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动、产能投放节奏变化及测算误差。

投资标的：具有成本优势的头部硅料企业 推荐理由：光伏产业链供给侧调整持续深化，多晶硅板块有望率先完成调整。

硅料行业的成本曲线相对陡峭，重资产环节的开工率对边际成本影响显著，产能调整预计将率先完成，从而推动行业利润向头部企业集中。

此外，虽然短期内全球光伏装机增速放缓，但长期需求空间广阔，预计光伏供需关系将在2026年出现实质性改善，进一步利好头部硅料企业的市场表现。