零跑汽车：国投证券-零跑汽车-9863.HK-中报业绩优异，规模效应持续释放，未来可期-250826

投资标的：零跑汽车（9863.HK） 推荐理由：2025年上半年公司营业收入同比增长174%，扭亏为盈，Q2毛利率改善，销售费用率优化，海外市场拓展加速，全球化布局前景广阔，预计未来三年收入持续增长，给予1.6x PS目标价77.4元。

- 零跑汽车2025年上半年营业收入同比增长174%，实现扭亏为盈，Q2销量和营收大幅提升。

- 公司毛利率改善和费用率优化，显示出规模效应的持续释放。

- 全球化布局加速，出口销量领先，预计未来业绩将继续增长，目标价为84.5港元。

零跑汽车在2025年上半年实现营业收入242.5亿元，同比增长174.0%；归母净利润0.3亿元，经调整净利润3.3亿元，均扭亏为盈。

2025年第二季度，营业收入达到142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42.0%。

销量方面，2025年Q2整体销量为13.4万台，同比增长151.7%，环比增长53.2%。

新车上市，如零跑B10、2026款零跑C16和C10，显著贡献销量。

2025年Q2单车平均售价（ASP）为10.6万元，同比增加5.6%，环比下降7.3%。

毛利率为13.6%，同比增加10.8个百分点，环比下降1.3个百分点。

销售、管理和研发费用率分别为5.6%、2.9%和7.7%，同比均有所下降，显示出费用优化的趋势。

公司在海外市场方面，2025年上半年出口2.0万台，位居造车新势力第一。

首批B10已于2025年7月发往欧洲，并计划在9月的慕尼黑车展上市。

马来西亚工厂于8月完成首台零跑C10-OTS车辆的装配下线，后续将进一步导入B系列等其他车型，推动全球化布局。

投资建议方面，预计2025-2027年营业收入分别为646.7亿元、1037.9亿元和1297.4亿元，对应的市值PS为1.4、0.9和0.7倍。

首次覆盖给予2025年1.6x PS，对应6个月目标价77.4元，折合港币84.5元（按照实时汇率1人民币=1.091港元折算）。

风险提示包括行业竞争加剧、新品销量不及预期和海外业务拓展不及预期等。