东兴证券-首席周观点：2025年第1周-250102

- 全球央行降息周期已开启，预计将推动金属行业迎来强势周期，资金市场宽松将促进大宗商品价格上涨。

- 金属行业整体盈利能力改善，毛利率和回报能力显著提升，尤其是工业金属和贵金属板块表现突出。

- 建议关注相关标的，如紫金矿业和山东黄金等，同时需警惕政策风险和市场情绪波动可能带来的影响。

本投资报告主要分析了金属行业在2025年的投资前景，从宏观经济环境到微观行业表现进行了详细探讨。

首先，全球利率拐点已经显现，央行降息的趋势加速，尤其是在发达市场和新兴市场中，降息比例显著上升。

这一变化标志着全球货币政策从紧缩转向宽松，预计将推动核心区域经济增长，进而积极影响金属价格。

其次，尽管2024年金属行业整体表现弱于上证综指，但不同子板块间出现了明显的收益分化。

钢铁板块表现较弱，而铜、铅锌、铝等工业金属的回报率相对较高，显示出下游行业景气度的差异。

在黄金市场方面，现货市场与黄金板块收益率存在显著偏差，反映出国内黄金股的估值修复潜力。

同时，汇率及宏观预期波动对金属价格的影响也逐渐显现。

报告还指出，全球央行资产负债表的变化可能推动大宗商品价格的上涨，历史经验表明，央行扩表通常伴随大宗商品价格的显著上涨。

从微观层面看，金属行业的盈利能力和运营能力均有所改善，行业毛利率和ROE显著上升，显示出行业整体健康状况的提升。

此外，基金持仓比例的上升反映出市场对金属行业配置属性的认可。

最后，建议关注工业金属和贵金属相关标的，风险提示包括政策执行不及预期、利率上升、库存增加等因素可能影响市场情绪和金属价格。

本报告的投资建议及理由为： - 关注工业金属板块相关标的，如紫金矿业、金诚信、西部矿业等。

- 投资贵金属板块相关标的，如山金国际、赤峰黄金、紫金矿业等。

- 全球央行降息周期将推动金属行业复苏，带来价格上涨机会。

- 行业内盈利能力提升，平均毛利率和ROE显著改善。

- 基金持仓比例上升，显示行业配置属性增强。

- 预计流动性宽松将进一步支持金属价格，尤其是工业金属和贵金属。

- 风险因素包括政策执行不及预期及市场情绪波动。