嘉曼服饰：华西证券-嘉曼服饰-301276-暇步士收购完成，期待未来贡献授权费收入-240424

投资标的：嘉曼服饰 推荐理由：公司收购暇步士有望带来业绩增厚，线下开店空间仍有翻倍空间，授权品牌毛利率增速高，有望提升公司毛利率和净利率，预计未来业绩增长潜力大。

1. 公司收购暇步士完成，但业绩表现低于预期，主要受线上影响和销售费用增加的影响。

2. 公司线下开店仍有增长空间，授权品牌有望提升毛利率和净利率。

3. 考虑授权费并表今年加大贡献、线上增速有望好于线下，维持“买入”评级。

1. 公司2023年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为11.52/1.80/1.24/1.62亿元，同比增长0.76%/8.55%/-9.46%/28.15%。

2. 公司23年每10股拟派发现金红利7.6元，分红率45.6%，股息率为3.8%。

3. 公司23年毛利率为59.76%，同比提升0.02PCT。

4. 公司23年净利率为15.62%，同比提升1.10PCT。

5. 公司23年销售/管理/财务费用率分别为33.77%/8.49%/-0.36%、同比增加1.02/0.89/-0.26PCT。

6. 公司23年东北/华北/华东/西北/西南/中南地区收入分别为0.22/2.02/1.09/0.20/0.14/0.17亿元，同比增长10%/23%/3%/15%/7%/-12%。

7. 公司23年子公司天津嘉曼（水孩儿）/天津嘉士（暇步士）/宁波嘉迅（采购公司）分别实现收入2.00/5.31/5.40亿元，同比下降30%/6%/-3%。

8. 公司24Q1毛利率/净利率分别为62.61%/18.48%，同比提升1.20/-3.43PCT。

9. 公司24Q1存货周转天数为338天，同比减少1天，应收账款周转天数为9.6天，同比减少0.3天。

10. 公司收购暇步士已全部完成，有望带来业绩增厚。

11. 公司线下开店仍有空间，未来公司开店仍有翻倍空间。

12. 预计随着授权品牌增速更高、公司毛利率和净利率仍有提升空间。

13. 上调24-25年收入预测至14.74/18.44亿元，新增26年收入预测20.45亿元；下调24-25年归母净利至2.30/2.87亿元，新增26年净利预测3.30亿元。