伯特利：民生证券-伯特利-603596-系列点评七：2024年业绩超预期，智能电动齐驱-250424

投资标的：伯特利（603596） 推荐理由：2024年业绩超预期，营收同比增长33%，净利增长35.7%。

公司在智能电控和电动化领域布局积极，客户和产品结构优化，预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“推荐”评级。

- 伯特利2024年业绩超预期，营收99.37亿元，同比增长33%，归母净利12.09亿元，同比增长35.7%。

- 重点客户和产品销量大幅增长，电控业务净利率显著提升，子公司伯特利电子净利同比增长182%。

- 公司积极布局智能化和电动化，计划扩大产能并推进全球化战略，预计2025-2027年收入和净利润将持续增长，维持“推荐”评级。

- 风险因素包括客户销量不及预期、竞争加剧及原材料价格上涨。

伯特利公司在2024年实现营收99.37亿元，同比增长33.0%；归母净利12.09亿元，同比增长35.7%；扣非归母净利11.13亿元，同比增长30.2%。

2024年第四季度，公司实现营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；归母净利4.31亿元，同比增长45.3%，环比增长34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6%。

2025年预算为收入127亿元，同比增长28%；净利润15.1亿元，同比增长24%。

2024年业绩超预期，电控业务净利率高增。

主要原因包括重点客户销量大幅增长，奇瑞汽车和吉利汽车销量分别同比增长38.4%和27.6%，以及新增客户8家。

重点产品销量也有所增长，智能电控、盘式制动器、轻量化零部件和机械转向产品的销量分别同比增长40.0%、19.2%、35.3%和23.8%。

新增量产和定点项目达到309项和416项，年化收入达65.4亿元。

子公司伯特利电子实现净利润1.66亿元，同比增长182%，净利率达到11.3%。

公司2024年毛利率为21.1%，同比下降1.5个百分点。

费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降，主要受益于规模效应。

在智能化和电动化方面，公司积极布局线控制动系统，并成为国内首家规模化量产该系统的供应商。

此外，公司是国内首家实现EPB量产的供应商，并计划扩产100万套。

全球化方面，自2012年起，公司开始从事轻量化制动零部件业务，并于2020年筹建墨西哥生产基地，2024年筹划摩洛哥基地。

公司在汽车底盘领域的布局进一步完善，收购万达45%股权后实现净利率大幅提升。

2024年11月，公司设立伯特利汽车悬架科技公司，计划新增悬架产能20万套，目标成为线控底盘供应商。

投资建议方面，预计2025-2027年收入分别为130.75亿元、170.89亿元和220.44亿元，归母净利润为15.94亿元、21.04亿元和27.93亿元，对应EPS为2.63元、3.47元和4.60元。

基于2025年4月23日58.95元/股的收盘价，PE分别为22倍、17倍和13倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括客户销量不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨和关税风险等。