公用环保行业：信达证券-公用环保行业：化债政策发力，优质运营类资产或迎业绩估值双修复-250113

- 公用环保行业在化债政策的推动下，有望缓解地方政府债务压力，改善企业现金流和利润表现。

- 垃圾焚烧和水务板块作为优质运营类资产，盈利稳健上行，股价被低估，未来有望实现估值修复。

- 关注应收账款高的细分领域及具有收并购机会的公司，投资建议集中在兴蓉环境、洪城环境、瀚蓝环境等。

本投资报告分析了公用环保行业在化债政策下的潜在机会。

随着“6+4+2”地方隐债化解方案的实施，地方政府的债务压力有望缓解，改善企业的现金流和应收账款回款。

环保行业自2015年以来应收账款积累严重，影响利润，但在政府化债的背景下，行业有望改善现金流和利润表现。

报告建议关注应收账款及信用减值准备占比较高的细分领域，如市政环卫、生态修复和污水治理。

同时，重点关注新增发债规模较大的省份及债务风险较高的省份的上市公司。

优质运营类资产（如垃圾焚烧和水务）在业绩和估值方面有望实现双修复。

垃圾焚烧行业在2018-2024年间归母净利润上涨90.1%，但PE下降47.1%。

水务行业归母净利润上涨46.8%，PE下降35%。

两者均显示出现金流稳健和长期分红潜力。

报告指出，水价改革和市场化进程将为运营类资产带来机遇。

投资建议集中在水务和垃圾焚烧板块，认为这些资产的盈利能力和现金流未被市场充分反映，存在估值修复的可能。

建议关注兴蓉环境、洪城环境和瀚蓝环境等公司。

风险提示包括化债政策执行力度不足、应收账款回收不及时及价格改革推进不及预期。

投资标的：兴蓉环境、洪城环境、瀚蓝环境等。

推荐理由： 1. 公用环保行业的化债政策有望缓解地方政府的债务压力，改善企业的现金流和利润表现。

2. 垃圾焚烧和水务板块作为运营类资产，盈利稳健且现金流持续向好，但股价未充分反映实际经营情况。

3. 垃圾焚烧行业在2018-2024年归母净利润上涨90.1%，尽管PE下降，但行业进入成熟期，资本开支收缩，自由现金流实现回正。

4. 水务行业归母净利润上涨46.8%，现金流稳健，支撑长期分红，预计2024年样本企业平均股息率为3.15%。

5. 运营类资产的G端欠款占比高，化债政策有望优化企业现金流，结合公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来估值修复和业绩增长的双重利好。