中国巨石：国金证券-中国巨石-600176-走出周期底部，迎新需求周期-250402

投资标的：中国巨石（600176） 推荐理由：全球玻纤龙头，走出周期底部，毛利率逐季修复。

需求结构性回暖，供给压力测试尾声，风电纱、电子布等高端产品占比提升。

成本管控和产品结构优势增强核心竞争力，预计2025年净利润35.31亿元，给予“买入”评级。

- 中国巨石作为全球玻纤龙头，正走出周期底部，毛利率逐季修复，预计未来需求将结构性回暖。

- 公司在风电、电子布等高端产品领域具备明显竞争优势，海外收入比例逐步提升。

- 预计2025年归母净利润将达到35.31亿元，给予“买入”评级，目标价14.98元。

- 风险因素包括宏观经济波动、风电需求不及预期及原材料价格波动。

中国巨石（600176）目前正走出周期底部，毛利率逐季修复。

公司具备289万吨的粗纱总产能，其中259万吨在产，电子纱27万吨，全球市占率25%、国内市占率40%。

公司在国内有4个生产基地，海外有埃及和美国两个生产基地。

预计2024年公司海外收入为59.3亿元，占比37.4%。

2024年第一季度巨石毛利率仅高于2008年次贷金融危机时期，部分二三线玻纤公司出现亏损。

到2024年第四季度，巨石毛利率回升至28.58%，较第一季度底部回升8.45个百分点。

玻纤行业的需求结构性回暖，供给压力测试接近尾声。

风电纱的内需景气方向明显，2024年全国风电设备公开招标量达到164.1GW，同比增长90%。

预计2025年风电新增装机115GW，增速31%。

电子布领域中游制造环节供给稀缺，巨石在电子布环节具有领先优势。

出口方面，俄乌冲突可能带来新需求，欧洲基建和新能源资本开支也在恢复。

预计2025年第二季度将是最后的供给压力测试期，2025年下半年新增产能将下降，随着国内需求逐步回升，中低端玻纤价格可能迎来上涨。

2025年第一季度行业库存表现好于预期，期待后续各产品价格的弹性。

巨石的毛利率领先同行，主要得益于成本优势、产品结构优势和基地布局优势。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31亿、42.10亿和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15倍、12倍和11倍。

给予2025年17倍估值，目标价14.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括宏观经济下行波动风险、风电需求不及预期、行业产能投放超预期及原材料价格大幅波动。