山西汾酒：国金证券-山西汾酒-600809-Q2产品节奏扰动，消费势能仍占优-240827

投资标的：山西汾酒（股票代码：600809） 推荐理由：山西汾酒是中国著名的白酒品牌，具有较高的市场知名度和消费者认可度。

公司在2024年上半年实现了营收和净利润的持续增长，且产品节奏扰动对利润增速的影响较小。

预计下半年公司将继续以腰部产品为主导，同时加大对玻汾和青花系列的市场投放力度。

公司在省外市场的增速相对较高，且经销商数量持续增加。

考虑到公司不断优化销售机制和产品定价的努力，以及多区域的消费氛围起势，我们对公司能够高质地兑现全年目标持乐观态度。

综合考虑行业需求走弱等因素，我们维持对山西汾酒的“买入”评级。

1. 山西汾酒24年上半年业绩表现良好，营收和净利润同比增长，但略低于市场预期。

2. Q2产品节奏扰动影响了利润增速，但全年目标仍有望实现。

3. 下半年腰部产品领先，青花系列保持平稳，玻汾加大开拓市场力度。

4. 省外市场增速相对更优，经销商数量增加。

5. 公司费用率平稳，销售收现下降，但对公司全年目标仍持乐观态度。

6. 预计未来净利润增长率下调，但收入和净利润仍有望增长。

7. 维持“买入”评级，股票估值相对合理。

8. 风险包括宏观经济压力、行业政策风险、全国化进程不及预期和食品安全风险。

1. 山西汾酒在2024年上半年实现了营收和归母净利的增长，分别同比增长了19.6%和24.3%。

2. 2024年第二季度，山西汾酒的营收和归母净利同比增长了17.1%和10.2%，略低于市场预期。

3. Q2收入的增长符合预期，但产品节奏扰动影响了利润增速。

4. 公司预计全年目标仍有望实现，但Q2归母净利率同比下降了1.8%，主要是因为毛利率下降和产品结构走弱。

5. 高价位和其他酒在2024年第二季度分别实现了营收45.7亿元和28.0亿元，同比增长了1.5%和58.3%。

6. 公司预计下半年腰部产品将继续增长，青花系列将保持平稳，玻汾将加大在长江以南等地区的市场投放。

7. 2024年第二季度，公司在省内和省外分别实现了28.0亿元和45.7亿元的营收，同比增长分别为11.2%和21.8%。

8. 公司销售费用率和管理费用率在第二季度保持平稳。

9. 公司合同负债余额增加，考虑合同负债后的营收同比下降了5%。

10. 公司正在推进汾享礼遇和返利兑付机制优化，青花20等主力单品批价稳定，多个区域反馈汾酒消费氛围起势。

11. 预计2025-2026年公司的归母净利将下调7%至10%，但收入和归母净利仍有增长。

12. 公司股票的PE估值分别为16.9倍、14.4倍和12.3倍，维持“买入”评级。